美国就业数据不够“真”，今晚非农不用等？

新年第一周，美国市场迎来了第一个重大数据——美国12月份非农就业报告。这份报告或将给谨慎的市场带来方向，下一轮交易是基于经济正在滑向衰退，或者经济仍然过于强劲——无法允许许多人现在计划的一系列降息。这份数据也将对美联储货币政策带来影响，因为美联储仍然依赖于数据，而且确实在很大程度上依赖于数据。

这引发了一个关键的担忧。计算机世界有一个古老的公理：输入垃圾，就会输出垃圾。同样地，目前有理由担心，美国的失业率数据即使不是垃圾，至少也无法从中得出任何确凿的结论。SMBC Nikko首席美国经济学家Joe Lavorgna给出的一张图，显示了对美国劳工统计局的非农就业人数和职位空缺调查(JOLTS)做出回应的公司的百分比。响应率从来都不高，在疫情期间，响应率的稳步下降变成了迅速下降。符合条件的公司的回应数量才刚刚开始上升。

Lavorgna表示，当政府统计人员被迫填空时，他对报告数据的准确性感到疑惑。即使没有虚假数据的问题，如果没有足够的数据，得出正确判断的机会就会大大降低。与此同时，当每个月第一个周五的就业数据都让市场兴奋不已时，但JOLTS数据似乎没有得到太多的市场响应，就好像它可以被忽略一样。如果将2001年以来调查中显示的职位空缺总数与标普500指数进行比较，很明显，它们往往会同时上升和下降。当企业试图扩大劳动力时，股价上涨是有道理的。然而，在过去一年左右的时间里，双方已经完全分道扬镳;在职位空缺从历史高位回落的同时，标普500指数也出现了反弹。

来自三井住行日兴银行的Troy Ludtka指出，就JOLTS的数据可以依赖的程度而言，职位空缺的下降大部分来自零售、住宿和食品服务以及制造业等周期性行业。从表面上看，这确实表明经济正在进入周期性衰退。在其他条件相同的情况下，这应该对股市不利。Ludtka认为，这必须基于对“生产率上升、进一步财政扩张和/或美联储紧缩政策逆转”的预期。他质疑这些预期是否合理。职位空缺的减少显然主要被视为美联储放松政策的一个理由，虽然这在某种程度上是合理的，但人们对它的期望似乎过高了——尤其是在数据可能并不完全可靠的情况下。

在就业市场方面还有很多不可靠的数据。最接近实时的指标是每周初请失业金人数的数据，这是一个很好的指标，表明人们被解雇的速度。每两周就会公布一次续请失业金人数的最新数据，让人们对非临时性失业有一个大致的了解。申请失业金人数数据不可避免地存在噪声。例如，罢工或飓风会导致裁员的短暂增加。但如果我们用四周移动平均线来消除最极端的周与周扭曲，我们会发现，初请失业金人数实际上又在下降，而且远低于去年夏天的峰值。申请失业金的人数加起来仍然没有比一年前高多少。最新的初请失业金人数数据令人意外，并反驳了就业市场明显恶化的说法。

还有另一个可能存在较大误差的就业数据——“小非农”。ADP通常每月在非农就业数据公布前两天提供私营部门工作岗位的变化数据。如下图所示，在过去两年中，这一数字与官方数字多次出现巨大差异。不过，这也不能完全被视为无用数据。最新数据显示美国12月ADP就业人数大幅增加，投资者对这一话题非常不安，以至于ADP数据公布后，推动了美债收益率的上升。

总的来说，需要明确的是，从现有数据来看，整体情况总体上是积极的，与美国经济稳步进入软着陆的趋势是一致的。Strategas Research Partners美国经济学家Don Rissmiller总结如下：现有趋势表明，美国劳动力市场正在正常化，工资压力正在减弱;我们认为，美联储有可能在2024年第二季度降息。然而，这种情况的发生并没有导致解雇或裁员消息大幅增加，从而为美国经济的持续增长敞开了大门。所有这些都是一个合理的总和：美国经济大崩溃的前景继续改善。但仍有理由质疑这些数据是否符合情况。