国泰君安：消费行业从升级到以价换量 短期超跌 稳态估值仍待预期企稳

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，消费行业从升级到以价换量，估值重构导致短期估值大幅下行，短期出现超跌。长期稳态估值仍待未来预期企稳，一旦预期稳定，短期超跌将明显扭转并进入稳态估值。该行认为国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业估值低于海外，短期低估已反应悲观预期。消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，但低于海外实属异常，核心在于对未来预期不稳，一旦预期稳定，短期超跌将会明显扭转。

国泰君安观点如下：

估值大幅回落，价值相对低估。

2023年消费行业从年初欣欣向荣到Q2消费力转弱，增长转变导致估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达历史30%分位附近，主流公司PE跌至2024年20倍以内，低于海外，食品饮料股息收益率提升至1.9%。从消费行业驱动力来看，消费是顺周期行业，受宏观经济影响相对较大，但估值跌破历史最低点，低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估，但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

消费力相对较弱，从消费升级到以价换量。

中国经历几十年经济高速增长期，消费伴随经济增长一直处于升级趋势，尤其2016年以来，消费行业从总量驱动到结构升级，进入加速升级阶段。到了2023年，消费力恢复相对较弱，很多行业出现以价换量现象，从消费升级到销量驱动，消费成长逻辑受质疑，逻辑转换导致行业估值大幅回落。过去3年由于对行业成长的未来预期相对减弱，导致估值下跌，成为股价下跌主要原因，食品饮料子板块估值每年下跌幅度达15-30%，仅次于2011-2013年。

短期超跌，稳态估值仍待预期企稳。

消费行业股价震荡下跌，估值持续创新低，合理估值是多少是大家共同的问题。回到行业估值体系，分子端消费行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破此前成长逻辑，但增速仍明显高于海外;分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外，但目前很多消费行业估值低于海外，短期低估已反应悲观预期。该行认为消费行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，但低于海外实属异常，核心在于对未来预期不稳，一旦预期稳定，短期超跌将会明显扭转。

风险提示：宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。