国金证券：如何看待上周啤酒板块大跌？

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，如何看待上周板块大跌？催化因素系：12月数据表现相对平淡、资金面扰动。该行重申，经济环境底部、供给端升级+提效共识不变、需求端追求更高性价比的高质产品。啤酒5-12元以餐饮场景为主、价格敏感度低、厂家掌控力强，故升级韧性足。23Q4减亏是大概率事件，24年对应利润端增速在15-20%，已逐步进入价值投资区间。重点关注1-2月销量高基数下超跌带来的布局机会，临近旺季关注度也将提升。

国金证券主要观点如下：

吨价展望？该行判断，24年ASP增速会放缓，但不会回落到1-2%。

1)从边际趋势看，23Q3吨收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，华润预计23H2吨价增速在中低个位数。23年预计吨价增速青啤+5%多、华润+4%左右、重啤+1-2%。重啤所处发展阶段不同，本身产品结构好、吨价基数高，疆外乌苏仍处于调整期，1664受夜场闭店影响重，其吨价增速并不能代表行业整体增速。哪怕在需求不够景气的23Q3，大部分龙头吨价仍有中个位数左右增长。23Q4吨价增速也不能线性外推到24年，历年Q4波动幅度大(销量占比低、年底货折确认)。24年政策利好落地，经济环境环比继续变差的概率低。

2)从产业角度看，①供给端，共同驱动升级+提效的逻辑没有改变。分价格带看，15元以上受消费力影响大，且多集中在夜场、受夜场闭店潮影响重。5元以下集中在非现饮，消费群体收入低、价格敏感度高、提价难。而5-12元价格敏感度低、多集中在餐饮(厂家掌控力强)，是最有望开展升级的价格带。②需求端，消费降级本质是在追求更高性价比、更低智商税的产品，而不是低价低质。啤酒在餐饮端对比椰奶、果汁、碳酸饮料、王老吉等价格并不高，且比饮料需要经过糖化、发酵、过滤等工艺环节，时间成本更高。这几年诞生了很多优秀的啤酒中高端大单品，他们都在使用更好的原料(如：进口大麦占比提高、取消糖浆)、更好的包材(如：拉环盖、新玻璃瓶)，也提供了更多元化的口味选择。③升级空间看，龙头吨价有望对标百威中国5000多，高端占比有望从当前的15-20%向百威的30%+迈进。

3)从规划看，各家24年高端单品目标没有明显降速，24年华润次高及以上保持15%+增长，喜力20%多的高增，SX和纯生两位数增长(SX换新升级+30万吨本地产品向上整合)。喜力23年在核心市场福建、浙南、粤东仍保持良性库存、高于百威经典的价盘、边际向上的自点率，24年考核会从排名制转为预算制、普查系统建立，喜力有望更高质量发展。

竞争格局是否在恶化？

华润24年规划销量中低个位数增长目标(允许中低端下滑，且总量在kpi中考核权重不变)，百威销售人员裁撤，24年各家销售费率规划维稳，都体现出行业追求升级、提效的共识没有改变。

投资建议：该行重申，经济环境底部、供给端升级+提效共识不变、需求端追求更高性价比的高质产品。啤酒5-12元以餐饮场景为主、价格敏感度低、厂家掌控力强，故升级韧性足。23Q4减亏是大概率事件，24年对应利润端增速在15-20%，已逐步进入价值投资区间。重点关注1-2月销量高基数下超跌带来的布局机会，临近旺季关注度也将提升。

白酒板块：市场预期层面，不乏预期已经修正至春节动销或不及去年。去年春节属于短期陡峭的需求释放，从需求价位的分化中也是以自饮聚饮为主的中档酒恢复最佳，消费力与消费情绪扰动的更多为次高及以上的需求。该行认为：今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，例如今年有足够时间开展年会、团拜、宴请等，该部分增量预计可补足前述缺口。从酒企基本面来看，该行认为头部酒企开门红回款达成率仍会较高，且行业核心单品的批价仍较稳健，实际需求&渠道情绪并未出现明显波动。该行仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性及赔率较高的次高端等标的。

风险提示：宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。