中金：维持东方甄选(01797)“跑赢行业”评级 目标价降至36港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持东方甄选(01797)“跑赢行业”评级，但综合教育业务出售及渠道贡献增量波动，下调FY24/FY25收入预测7%/18%至57.7亿元/57.8亿元;考虑到产品结构变化，下调调整后归母净利润21%/25%至11亿元/12.2亿元，目标价降27%至36港元。该行预计公司1HFY24收入26.1亿元，同比增长26%;经调整净利润同比维持平稳，约6亿元(调整项包括约2-3亿元的股权激励)，对应经调整净利润率22%，同比下滑约7ppt，主要系直播业务上的投入增加，及利润率偏低的自营品占比提升。

中金主要观点如下：

抖音基本盘平稳，淘宝、App贡献额外增量。

1)GMV稳步增长：该行预计1HFY24公司直播实现GMV约55亿元，其中抖音贡献约45亿元，淘宝和App贡献约10亿元;实现收入22.8亿元，占收比87%(剩余为教育业务贡献)。该行根据飞瓜数据测算，1HFY24抖音渠道日均GMV约为2,400万元，同比下滑12%，主要系累计观看人次下滑，部分被转化率提升(同比+0.8ppt)和客单价提升(同比+13%)所抵消。2)多渠道发力：公司积极开拓直播渠道和商业模式，于2023年7月初推出新版App，于2023年8月底在淘宝首次开播(当天实现GMV近2亿元)，公司注册的直播间“与辉同行”于2024年1月9日晚首播，该行估算GMV达1.6亿元。该行认为多渠道模式有利于公司触达多元用户群体，培养用户复购习惯。3)积极探索文旅业务、会员制等新兴商业模式：公司于2023年12月在App上线文旅产品，提供有文化属性或者溯源地特色的旅游线路，从而进一步打通和母公司新东方在文旅业务上的协同。此外，该行预计1HFY24公司大学与机构业务收入占比13%;公司此前公告以对价15亿元向母公司新东方集团出售其教育业务，预计于2024年3月中上旬完成交割。

直播业务利润短期承压。

该行预计f1HFY24公司经调整净利润同比持平在5.83亿元(调整项含2-3亿元的股权激励)，对应经调整净利润率22%，同比下滑约7ppt，主要系：1)多渠道战略下公司对主播及供应链人才团队投入增加;2)收入层面利润率偏低的自营品优惠力度较大(自营品和代销品分别采用全额法和净额法确收)、GMV占比提升，对整体利润率产生拖拽。尽管如此，该行预计公司直播业务GMV经调整净利润率同比平稳。

风险：

GMV波动;投入高于预期;竞争加剧;直播监管风险。