国泰君安:油运景气已上升 超级牛市将可期

国泰君安发布研究报告称,油运仍具超级牛市期权,增持。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,油运仍具超级牛市期权,增持。油运市场产能利用率已明显提升,运价中枢上升弹性增大,行业盈利中枢显著上升。预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期,具有业绩估值双重空间。实业界较资本市场更乐观,海外资本市场较A股更乐观。当下风险收益比吸引。

国泰君安观点如下:

原油油运需求:贸易重构深化持续,需求继续增长可期。

2023年产能利用率已近阈值,运价中枢上升且弹性增大。该行估算2023年原油油运需求(吨*海里)较2019年增长9%,其中海运量(吨)滞后恢复至较2019年增长2%,平均航距(海里)拉长7%。2023年下半年受高油价影响,运价旺季升幅受限。近期淡季不淡,仍得益于供需支撑。考虑全球约10%油轮经苏伊士运河,短期红海局势影响通行效率,相关航线小船运价飙升。若影响持续,或逐步传导至VLCC大船。预计2024-25年需求将继续增长,原油作为传统能源仍将具有韧性,同时逆全球化下贸易重构将深化持续,叠加大西洋增产,航距将继续拉长。中东减产或不及预期,油价回落将促进贸易恢复。

成品油运需求:炼厂东移将持续,贸易重构或加速。

2022年战争恐慌与抢运囤油主导景气大幅飙升至创历史记录。2023年短期因素消减,全球炼厂东移接力保障高景气持续。该行估算2023年成品油运需求(吨*海里)较2019年增长14%,其中海运量(吨)增长2%,平均航距(海里)拉长11%。预计2024-25年需求增长有望超预期。

1)炼厂东移持续:欧美澳等逐步永久关停部分炼厂,亚太多国将新增批量炼厂,跨区域贸易继续增加;

2)贸易重构期权:近期欧美对俄制裁执行趋严,近期超限价制裁执行力度与影子船队识别制裁加强,将有望加速成品油运贸易重构,进一步拉长平均航距。近期2024年中国第一批成品油出口配额如期下发,后续执行有望提振市场。

油运供给端:未来数年供给瓶颈刚性凸显。

1)在手订单:截止2023年底,原油油轮在手订单占比4%,其中VLCC在手订单占比仅2.4%,成品油轮在手订单占比10%,其中MR在手订单占比9%。根据交付计划,预计2024-25年VLCC每年仅交付3艘,MR分别交付现有船队的2.4%、3.9%。

2)新船下单:2023年原油轮零星下单,成品油轮仅小规模下单。船台紧张船价高企、环保动力选型困难及投资回收期谨慎,导致油轮船东继续规模下单意愿不足。

3)存量运力:未来两年内20岁以上老船占比均将超过20%。全球环保监管趋严将致持续降速,老船运营受限且经济性下降或加速拆解。

风险提示:经济风险、地缘形势、环保政策执行风险、安全事故等。

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