天风证券：四维视角看24年家电投资 后续关注三方向投资机会

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，后续家电的投资机会主要围绕三个方向——1)白电稳健表现下，低估值高分红的投资机会；2)出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会(PT&OPE)；3)国内可选品如扫地机/个护/投影仪等需求修复的投资机会(科沃斯、极米、倍轻松等)；4)产业技术迭代的投资机会，如MiniLED在电视中的渗透可能进一步提升(兆驰、聚飞、芯瑞达等)。

分子板块标的推荐：1)大家电：如海信家电(000921.SZ)/美的集团(000333.SZ)/海信视像(600060.SH)/格力电器(000651.SZ)/海尔智家(600690.SH)；2)小家电：如石头科技(688169.SH)/光峰科技(688007.SH)(与天风电子组联合覆盖)/苏泊尔(002032.SZ)；3)其他：如盾安环境(002011.SZ)(与天风机械组联合覆盖)/公牛集团(603195.SH)等。

前三季度行业复盘

白电补库存+需求修复带动行业增长，基本面强势带动子板块最近三个季度股价走高。基金持仓情况看，23Q3基金重仓家电板块意愿走强，白电、石头科技、飞科电器持仓环比明显提升。从股债收益率模型来看，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差水平，若回归均值水平对应指数22%涨幅空间。内销方面，大家电伴随空调销售步入淡季、保交楼等脉冲式利好逐步减弱，Q3内销量同比增速环比走低，预计Q4低基数下后续有望迎来回升；小家电中厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类增速相对较好。出口方面，23Q3白电、烟机外销量同比增速环比上扬，LCD电视延续高个位数增长。

未来内销如何看？

近期家电行业股价整体面临下行周期，股价面临一定幅度回调，以老板电器、格力电器等为代表的后周期标的当前PB水平已处于历史相对低位。短期维度，测算24年地产下行假设下后周期标的弹性，结合22年国内住宅销售面积同比-27%至11.5亿平方米，悲观假设24年住宅竣工面积同比-20%，得到结论：

1)地产强相关(厨房大电)：在24年地产竣工增速悲观假设情形下，厨大电标的24年内销增速排序火星人、亿田智能、老板电器相对较好。2)地产弱相关(白电)：认可股息收益率会高于GDP中枢，但要确定在假设交房下行的情况下，归母净利润的绝对值是否能撑住。在24年地产竣工增速悲观假设情况下，海尔智家白电内销增速表现较好，其次为美的集团(空调+2%)、海信家电(冰箱+4%)，格力电器因产品结构导致收入有所下滑。3)跟地产不相关，而跟经济周期有关的标的(例如可选消费)：有望伴随地产企稳回暖带动国内消费力提升，从而带来增长。

长期维度，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间，若后续公司进行业务延展，则整体市值空间有望进一步提升。对于成熟企业而言，在增速换挡、全社会投资回报率下降的大环境中，适当地提高分红一定程度可提升公司ROE水平，提升企业长期回报的稳定性。参考后周期白电、厨卫电器板块标的(货币资金-带息债务)/总市值比例数据，当前长虹美菱、格力电器在手资金较为充裕，且二者近年来资本性支出占营收比重较少，对于此类在手资金充足且CAPEX较低标的，后续有望通过提升分红率水平，有效提升估值。

出口链条怎么看？

海外库存周期方面，当前渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海运费低位有望持续催化外销回暖。利润率方面，汇率、海运、原材料价格下降对出口公司在23年都有正向贡献，其中对代工企业贡献更为明显。代工企业前期受益于原材料及汇兑红利增厚利润率较多，后续来看将逐渐回归中枢水平。伴随原材料、汇率、运费等贡献因素逐步趋于中性，后续出口企业盈利能力预计将逐渐回到疫情前的平均水平，代工企业利润影响或将更为显著。预计24H1补库需求有望延续，后续代工企业收入增速则将逐渐恢复到疫情前正常水平。

产业趋势——MiniLED

黑电领域当前MiniLED技术路径以优秀性价比脱颖而出，渗透率得以持续提升。终端需求提升背后主要动力为成本具有下探空间，从MiniLED背光拆分来看，针对不同成本构成，天风证券认为背光成本有希望持续优化，基板、驱动IC、芯片、封装工艺改进或为主要降本路线。综合性能、成本和价格三方面，MiniLED有望通过各方面的技术降本+厂家让利的方式，使产品价格不断趋近于LED产品的核心价格段，叠加MiniLED的显示成像效果较LED更为出色，预计未来有望带来市占率的显著提升。产业链相关标的包括：兆驰股份(002429.SZ)、海信视像、TCL电子(01070)。

国内可选家电&新兴渠道

23年以来国内可选品类在内需低迷下拓展新兴渠道，部分公司利润承压。抖音GMV提升，内需向好将有效提升利润，在内需修复的情况下，结合各公司当前的估值水平，天风证券认为石头科技、科沃斯(603486.SH)、九阳股份(002242.SZ)、极米科技(688696.SH)将是弹性更大的选择。除了内需改善带来的增长外，对于抖音平台投放策略和定位的变化也是提升转化率的重要手段之一，同时，23年以来由于需求疲软带来的追求消费性价比的需求也值得重视，挖掘品牌直营化比例亦具备提升潜力。

风险提示：宏观经济波动风险，房地产市场波动的风险，原材料价格波动的风险，测算过程具有一定主观性。