中金 ：维持361度(01361)“跑赢行业”评级 目标价降至4.62港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，对361度(01361)2023/24年EPS预测0.44/0.54元不变，并引入2025年EPS预测0.63元，维持“跑赢行业”评级。估值切换至2024年，考虑行业估值有所回落，目标价下调18%至4.62港元。公司发布4Q23流水数据，361度主品牌线下流水同比增长超20%，童装线下流水同比增长约40%，电商流水同比增长超30%。

中金主要观点如下：

主品牌、童装4Q23线下增长良好，库存较为健康。

受益于大众市场良好复苏，叠加去年同期的低基数，4Q23公司整体线下流水同增23%左右，其中361度主品牌、童装分别同增20%+、约40%。全年来看，2023年整体线下流水同增17%左右，其中361度主品牌、童装分别同增15%+、近30%。2023年内361度主品牌净增超250家至近5,750家，361度童装门店净增约260家至2,550家左右。4Q23行业竞争较为激烈，公司线下零售折扣约71折，环比略有改善（3Q23约为7折），尚未恢复疫情前的75折水平。得益于公司较好的销售表现以及“以销定产”的订货模式，2023年末公司库销比为4.5-5x，较为良性。

电商渠道差异化布局驱动线上持续快速增长。

4Q23公司电商渠道流水同比增长超30%，其中361度主品牌、童装分别同增约30%、近55%，延续快速增长趋势。2023年电商全渠道流水同增超30%，好于线下渠道增长。公司将电商作为新兴渠道运营，“高性能”、“高颜值”、“有个性”的线上专供款以IP联名、代言同款等热门畅销款为主（4Q23电商新品占比达85-90%）。电商与线下渠道在产品端的差异化布局，提升了对年轻群体的吸引力。公司电商持续注重核心盈利渠道和营运能力提升，通过聚焦站内外优质平台加强目标人群渗透率、垂直社群营销等方式提升营销推广效果。

预计2024年有望实现100亿元营收，期待良好增长。

公司持续深耕专业运动，并以运动潮流为辅，积极布局跑步、篮球、综训和运动生活等传统品类，并拓展户外等新兴赛道。飞燃3、BIG3 FUTURE等功能性突出的跑鞋、篮球鞋持续更新迭代，带动产品矩阵进一步丰富。得益于公司品牌力、产品力的持续提升，管理层表示2024年春季、夏季、秋季订单分别同比增长约15%/20%+/15-20%，并预计2024年有望实现约100亿元营收。同时，管理层计划2024年将继续推动全渠道高质量融合发展，提升整体运营效率，并指引2024年361度主品牌和童装均净开100-200家门店。

风险：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。