民生证券：N型迭代加速 光伏银浆环节驶入量利齐升快车道

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，光伏银浆是制备光伏电池金属电极的核心辅材，直接影响电池的光电性能。银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约35%，是光伏电池的第一大非硅成本。在24年N型迭代加速的背景下，银浆环节有望迎来量利齐升，建议关注国产银浆龙头帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)、苏州固锝(002079.SZ)。

▍民生证券主要观点如下：

光伏银浆是光伏电池的核心辅材。

光伏银浆是制备光伏电池金属电极的核心辅材，直接影响电池的光电性能。银浆成本在光伏电池非硅成本中占比约35%，是光伏电池的第一大非硅成本。

N型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。

1)量增：N型电池银耗更高，N型放量有望推动银浆需求提升。22年TOPCon电池渗透率约8.3%，23年随着TOPCon产能大规模投产，根据InfoLink预测，23年TOPCon电池渗透率约30%，24年渗透率有望超过70%;HJT和BC产能建设加快，渗透率有望提升。根据CPIA，相较PERC的正银耗量，TOPCon电池单片银浆耗量提升近80%，HJT电池单片银浆耗量近乎翻倍。N型电池银耗显著高于P型电池，因此银浆需求有望随N型放量而提升。根据测算，23-25年全球光伏正银需求分别为4681、6356、7265吨，增速分别为77%、36%、14%，市场需求广阔。

2)利增：N型电池银浆加工费更高，LECO导入助推溢价提升。银浆价格采用银价+加工费模式定价，N型电池银浆的技术难度更高，加工费溢价明显。相比PERC银浆，目前TOPCon银浆加工费溢价40%-50%，HJT银浆加工费溢价更高。LECO能够助力TOPCon效率提升0.3%以上，行业有望于24H1大规模导入;LECO需要配套低侵蚀性的专用银浆，技术难度更大，预计将助推银浆加工费溢价显著提升。

国产银粉加速导入，促进供应链安全和降本。

银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达98%，目前PERC银粉基本实现国产化，TOPCon银粉国产化加速推进，HJT仍以进口银粉为主。国产银粉价格通常低于进口银粉，国产替代有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。此外，银浆企业向上游延伸布局，提高银粉自供比例，助推银粉国产化进程并进一步降本。

N型银浆竞争格局更优，龙头集中度有望提升。

PERC正银的供应商较多，包括聚和、贺利氏、帝科、晶银、硕禾、索特、上银等20家左右厂商。根据CPIA，22年，国产正银排名前三的聚和、帝科和晶银的市占率分别为41%、22%、13%。TOPCon银浆技术难度更高，目前能批量供应的厂商不超过10家，竞争格局更优，23年TOPCon银浆排名前二的帝科、聚和的市占率合计达80%以上，集中度明显高于PERC正银。N型迭代加速，有望推动银浆行业集中度提升。

风险提示：

下游需求不及预期、N型迭代不及预期、原材料价格波动等。