国泰君安：港股红利风格占优 进一步下探空间有限

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，当前港股市场盈利前景信心较弱，期待更多的政策支持；在信心修复过程中，市场对海外风险事件更加敏感，港股因此受到压制处于历史底部。往前看，港股大概率底部震荡向上，红利风格占优。港股由底部进一步下探的空间有限；随着国内经济企稳，海外流动性逆风逐渐减弱，港股底部回升的趋势确定。

但需注意海外风险事件对港股市场造成短期扰动，港股市场或震荡向上。从历史表现来看，港股高股息风格（具备低估值和稳定现金流等低风险特征）不仅在弱市期间表现亮眼，在震荡市同样能跑赢大盘。为应对海外波动，同时把握港股触底回升的机会，建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。

国泰君安主要观点如下：

盈利端和估值端改善空间有限，风格切换拐点或在风险事件出清阶段。往前看，随着国内经济结构优化，地方债务和房地产等堵点将有效疏通，国内经济动能逐渐增强，对应国债收益率或小幅边际上升。海外流动性方面，海外高通胀环境持续缓解，但回落的节奏可能放缓，美债收益率中枢或小幅边际回落。地缘政治风险以及海外经济前景等不确定风险事件提高红利资产的风险溢价，在风险事件出清前，我们认为短期内红利资产仍将占优。

▶在港股分析框架中，盈利、海外流动性和风险溢价是影响港股市场走势的关键因素。其中，港股盈利基本面是决定港股中长期走势的主要因素，而港股的盈利前景更多取决于国内经济前景，与10年期国债收益率走势有较高的正相关性。由于港元挂钩美元，港股作为离岸资产，影响其中期估值和走势的主要因素是海外无风险利率，与10年期美债收益率成负相关关系。

▶落地到红利风格择时，当国债收益率下降、海外无风险利率上升时，红利风格跑赢大盘，反之则反。当国内经济动能减弱，国债收益率下降时，资本倾向寻找盈利确定性高的资产，此时确定性相对更高的红利风格往往占优，跑赢大盘指数。流动性方面，由于红利股普遍盈利稳定，派发确定的股息分红，是属于“久期”短、相对接近现金类资产，对海外流动性预期变动不敏感。在市场无风险利率预期抬升时，跑赢大盘。另外，由于红利风格的公司普遍基本面健康，抗风险能力更强。在系统性风险发生概率较高的时期，红利风格的稳定性能提供确定性溢价。

▶风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）国际地缘摩擦升温。