浙商证券：快递行业估值普遍跌至较低位 风险收益性价比较高

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，随着线上消费渗透率的提升，上游电商销售额增速放缓，市场进入存量竞争。目前竞争格局未达稳态。2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，旺季到来，行业价格有所修复。该行预计良性竞争将持续，且极兔收购丰网并上市，未来行业集中将加速。

该行认为，2023年受行业价格竞争影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有安全边际，风险收益性价比较高。

个股方面，直营快递看好顺丰控股(002352.SZ)；加盟快递推荐中通快递(02057)、圆通速递(600233.SH)、建议关注申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)；受益于海外快递业务量高速增长、积极开拓跨境电商业务，极兔速递(01519)营业收入有望实现快速增长。

浙商证券主要观点如下：

上游商流及快递行业情况：预计12月件量同比增速近30%

上游商流：2023年1-12月社零总额累计47.15万亿，同比+7.2%；其中实物商品网上零售额累计13.02万亿，同比+8.8%。12月社零总额4.36万亿，同比增长7.4%；其中我们推算实物商品网上零售额1.25亿元，同比增长8.0%；累计实物商品网购渗透率约为27.6%。

行业概况：根据国家邮政局，2023年12月中国快递发展指数为400.7，同比提升22.5%。其中发展规模指数、服务质量指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为495.5、561.9、253.5和74.4，同比分别提升27.1%、26.1%、8.9%和11.9%。

快递业务收入：根据国家邮政局发布数据，预计2023年快递业务收入累计完成1.2万亿元，同比增长14.5%；据此我们推算12月快递业务收入完成1114.7亿元，同比增长11.8%。全国邮政管理工作会议提出，2024年行业仍将继续保持稳步上升态势，预计快递业务收入完成1.3万亿元，增速8%左右。

快递行业件量：根据国家邮政局发布数据，预计2023年快递业务量累计完成1320亿件，同比增长19.5%；据此我们推算12月快递业务量完成131.8亿件，同比增长27.2%。根据国家邮政局预测，预计2024年快递业务量完成1425亿件，同比+8%左右。

单价：根据国家邮政局公布的2023年快递收入和业务量，我们估算12月快递单票价格8.45元/单，环比-7.1%，同比-12.1%；我们估算2023年全年快递单票收入9.10元/单，同比-4.9%。

快递量：12月件量增速同比继续显著提升

业务量：韵达件量2023年以来首次超过行业平均水平，申通增速继续领跑

1）圆通：12月业务量21.42亿件，同比+34.4%；1-12月累计完成212.0亿件，同比+21.3%。

2）韵达：12月业务量19.50亿件，同比+30.26%；1-12月累计完成188.5亿件，同比+7.1%。

3）申通：12月业务量17.09亿件，同比+47.21%；1-12月累计完成175.1亿件，同比+35.2%。

4）顺丰：12月业务量11.30亿件，同比-2.25%（含丰网），同比+7.31%（不含丰网）；1-12月累计完成119.0亿件，同比+7.5%（含丰网）。

延续11月旺季叠加2022年低基数影响，12月各上市公司件量增速同比继续显著提升，申通继续领跑；韵达12月的件量也是2023年以来首次超过行业平均水平，根据公司公告，随着快递行业传统旺季的到来，公司充分发挥服务履约能力和数字化能力，提升服务水平和获客能力，带来公司业务量的提升。

根据国家邮政局数据，12月，快递市场发展良好，业务量再度突破130亿件。上旬，行业运行相对平稳，日均业务量在4亿件左右。中旬，快递企业克服低温雨雪天气对部分地区的影响，有效保障“双12”电商促销顺利进行，羽绒服、雪具、时令农产品等寄递需求有所增加，双波峰特征明显，其中13日和20日市场规模达到高峰，单日业务量分别约为4.9亿件和4.8亿件。下旬，市场规模有所回落，日均业务量保持在4.2亿件左右。

市场份额：12月韵达市占率环比有所提升

1）圆通：12月市占率16.2%，环比变动+0.38pct

2）韵达：12月市占率14.8%，环比变动+0.64pct

3）申通：12月市占率13.0%，环比变动-0.25pct

4）顺丰：12月市占率8.6%，环比变动-0.04pct。

核心观点：随着线上消费渗透率的提升，上游电商销售额增速放缓，市场进入存量竞争。目前竞争格局未达稳态，预计良性竞争将持续，且极兔收购丰网并上市，未来行业集中度或将进一步提升。12月韵达件量是2023年以来首次超过行业平均水平，根据公司公告主要系随着快递行业传统旺季的到来，公司充分发挥服务履约能力和数字化能力，提升服务水平和获客能力，带来公司业务量的增加，因此12月韵达市占率有较明显的提升。

快递价格：12月头部加盟快递价格环比11月大促有所下降

1）圆通：12月单价2.42元，同比变动-11.84%，环比-0.04元。

2）韵达：12月单价2.24元，同比变动-17.34%，环比变动-0.14元。

3）申通：12月单价2.18元，同比变动-17.11%，环比变动-0.02元。

4）顺丰：12月单价16.0元，同比变动-6.81%（不含丰网，考虑丰网同比变动+0.76%），环比变动+0.38元。

核心观点：2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，加盟商经营承压，随着旺季到来，9月行业单票收入已现修复趋势，进入Q4旺季价格环比改善，12月环比11月有所下滑，韵达下降程度略高，根据公司公告，12月公司积极优化包裹结构，提升轻小件包裹比例，提高有质量、有价值的优质包裹比例。我们认为旺季后的阶段性价格竞争策略仍需观察。

快递服务收入：顺丰12月速运物流不含丰网的收入同比保持平稳

1）圆通：12月实现快递服务收入51.77亿元，同比+18.5%；

2）韵达：12月实现快递服务收入43.72亿元，同比+7.7%；

3）申通：12月实现快递服务收入37.27亿元，同比+22.2%

4）顺丰：12月实现快递服务收入180.75亿元，同比-0.02%（不含丰网，若考虑丰网，顺丰速运物流业务收入同比-1.54%）；供应链及国际业务实现收入54.56亿元，同比-13.22%。根据公司公告，顺丰2022年同期得益于公司直营模式下高稳定及高时效的网络服务能力，有效保障了企业及居民生产生活恢复后的各项寄递需求，公司速运物流业务收入增速为行业增速2倍以上，因此上年同期基数相对较高。在此基础上，2023年12月速运物流不含丰网的收入同比保持平稳，业务量同比增长7.31%；供应链及国际业务收入同比下降主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但随着运价逐步回稳，收入环比实现回升，降幅持续收窄。

投资策略

随着线上消费渗透率的提升，上游电商销售额增速放缓，市场进入存量竞争。目前竞争格局未达稳态。2023年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，旺季到来，行业价格有所修复。我们预计良性竞争将持续，且极兔收购丰网并上市，未来行业集中将加速。

2023年受行业价格竞争影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有安全边际，风险收益性价比较高。

1）直营快递：看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）。

2）加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动业绩修复（中通快递/圆通速递）；建议关注申通快递（加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放）/韵达股份（件量增速迎来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善）。

3）极兔速递：受益于海外快递业务量高速增长、积极开拓跨境电商业务，公司营业收入有望实现快速增长，叠加规模效应释放，国内经营持续改善，盈利能力有望提升。

风险提示：

经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。