国盛证券:首予中国宏桥(01378)“买入”评级 降本增效优势逐渐凸显

国盛证券预计中国宏桥(01378)2023-2025年归母净利98/113/130亿元。

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,首予中国宏桥(01378)“买入”评级,作为港股,具有明显低估值优势,预计2023-2025年公司归母净利98/113/130亿元。该行谨慎假设2023-2025年电解铝和氧化铝价格均为1.9万元/吨和2950元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。

国盛证券主要观点如下:

公司一体化生产优势显著,资源禀赋+延伸产业链布局增厚利润空间。

公司是集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧、铝母线、高精铝板带箔、再生铝于一体的铝全产业链特大型企业,拥有多元产品结构。公司深耕电解铝行业数十年,具有丰富的行业经验和优秀的管理团队。海外收入占比持续提高,持续拓宽市场布局。截至2023年一季度,公司间接拥有铝土矿5000万吨,直接拥有电解铝年产能646万吨,氧化铝年产能1950万吨,其中包括印尼200万吨,铝合金加工117万吨及再生铝70万吨,是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。

全产业链近80%原材料自给,降本增效优势逐渐凸显。

公司作为铝行业龙头企业,积极向上布局几内亚铝土矿资源,逐渐提高氧化铝自给率,降本增效效果逐渐凸显。另外,公司继续向下延伸汽车轻量化、新能源一体化铝合金产品,不断丰富产业集群。电解铝作为公司支柱产品,2022年营收占比超70%。并且于2019年,公司与云南省文山州签订203万吨电解铝产能转移规划,2022年已完成100万吨的转移,未来伴随云南省红河绿色低碳示范项目建设完成,公司将完成更多电解铝产能的转移,借助云南绿色水电成本更低优势,公司电解铝产品有望进一步实现利润率的提升。

国内电解铝供给刚性已逐步显现,需求复苏有望带动铝价上台阶。

1)供给端,国家为优化电解铝存量资源配置,2018年工信部颁布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》,自此之后,全国电解铝产能增速逐渐趋缓。截至2023年10月,国内电解铝开工产能为4207.3万吨,逐渐逼近4500万吨产能天花板。分地区看,山东、新疆和云南电解铝产能分别为714/654/586万吨,其三地产能之和占比达51.1%,由此可以看出,伴随2020年以来双碳目标的提出,电解铝能源转型需求不断增长,国内电解铝生产基地已从山东、河南等以煤电为主的省份逐渐向云南、新疆等绿色水电及自备电发达的省份转移,北铝南移成为必然趋势。

2)需求端,2022年建筑、交通运输、电力分别占据了电解铝总消费量的25%、25%和13%,下游需求结构正逐步由传统行业向高端化市场转型,传统需求边际企稳,未来绿色发展将带动电解铝长期需求。

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