暴跌早有预兆，中国民航信息网络（00696）管理层酝酿“风云”

业绩大增市值却大跌，中国民航信息网络（00696）玩的是哪一出？

智通财经APP了解到，近日中国民航信息网络公布业绩预告，2023年于中国及国外地区商营航空公司系统处理量总量约6.09亿及1059.85万，同比分别增长147.55%及240.93%，受益于海内外民航旅客量同比大幅增长，期内归属于净利润12.5-14.5亿元，同比增长84.1%-113.5%。

然而市场却当头一棒，公告次日市值暴跌25.16%，4个交易日缩水超过40%，成交额累计7.2亿港元，相当于过去平均一个月的交易额，可见投资者出现了恐慌抛售。实际上，该公司下半年利润较上半年大幅缩水，大和研报认为公司下半年经营成本高于预期，盈利复苏前景疲弱，将目标价下调近50%至10港元。

面对特殊情况，1月21日，中国民航信息网络公告不知悉股价及成交量不寻常波动原因。

收入大概率高增，“减值”成为盈利波动核心

智通财经APP了解到，中国民航信息网络是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商，主要业务包括航空信息技术服务、结算及清算服务、系统集团服务、数据网络服务以及支付等其他服务，提供核心的产品主要为电子旅游分销（ETD）系统电子（包括航班控制系统服务（ICS）和计算机分销系统服务（CRS）。

该公司服务于航空行业，对旅游及出行政策的敏感性很高，疫情三年（2020-2022）由于出行受阻，其业绩也连续下滑了三年，2022年收入52.1亿元，较2019年下滑36%。不过2023年疫情防控放开，旅游行业快速复苏带动机票需求大增，从而为该公司带来可观的业务量，上半年业绩录得中高位数增长。

实际上，中国民航信息网络提供的产品及服务主要赋能航空公司全流程精细化管理及智能化决策。该公司自主开发的自助值机系统（CUSS）在224个国内外主要机场使用，而网上值机服务应用于292个国内外机场，妥妥的行业龙头；而其智能控舱系统打造国内首个控舱管理流程数字化产品，已完成首家客户中国联合航空正式投产；航空公司全域运营管理系统（ATOMS）也完成超过10个机场的投产实施。该公司与航空行业发展密切相关，业绩线性拟合度较高。

值得注意的是，2023年下半年该公司或与航空行业业绩表现背离。从三季度看，各大航空公司的旅客周转量均达到了新高度，业绩大都实现翻倍，第四季度有国庆黄金假期坐镇，预计也不会差，然而该公司下半年的净利润为0.5-2.5亿元，相比于上半年缩水高达79%-96%，到底是哪个项目出现了问题？

实际上，中国民航信息网络与航空业收入线性拟合度均较好，根据披露的2023年系统处理量总量翻倍情况看，收入端下半年及全年表现预计高于上半年，那么问题就出在盈利端。

2020-2022年，公司毛利率下降，三费（销售、行政及研发）上升，但净利率却是提升的，其中核心要素是应收减值项目影响，2020应收减值-6.83亿元，2021年拨回了3.68亿元，2022年又减值了0.66亿元，2023年上半年拨回了1.2亿元。该公司应收款的减值拨备率往年均超过10%，数额较大，若下半年出现无法收回的情形，有计很大的计提损失空间。当然，除了应收款，该公司有超过8亿元的非上市股权，及6亿元的股权基金投资，在熊市行情中也成为下半年盈利的变量之一。

大资金以及机构资金先知先觉，中国民航信息网络连续暴跌，在股东没有任何减持下，或有内幕已经泄露，然是否出现爆雷（如购买的股权基金）尚难推断。

单纯从持续性业务角度看，该公司运营数据表现较好，跟航空业亦步亦趋，且在盈利上，2023年毛利率有较大的修复，三费率也大幅下降，已接近2019年水平，而旅游行业市场一致性预期向好，推动其航空系统处理量持续大增。那么，若行业持续稳健发展，该公司因“某事件”跌掉的估值可能将得到修复。

行业基本面向好，公司手握近90亿现金

旅游行业是中国民航信息网络业绩来源方的直接指标，2023年旅游行业复苏超预期，带动了航空及铁路等交通行业的全面增长。数据显示，2023年广铁集团完成旅客发送56063.4万人次，同比增长达94.7%，民航全行业共完成运输总周转量1188.3亿吨公里及旅客运输量6.2亿人次，同比分别增长98.3%及146.1%。

尤其是近期冰雪旅游受众瞩目，哈尔滨元旦三天狂揽旅游收入59.14亿元，带火了冰雪旅游，此后东北三省以及内蒙古等均出现了冰雪旅游热，各地通过扶持政策吸引更多的游客前来，冰雪运动成为全国寒假及春假的核心游玩项目。根据同程旅行发布的《2024年春节旅行趋势预测报告》，2月8日至2月17日之间出发的机票搜索热度同比上涨近2倍，其中国际机票搜索热度同比增长近7倍，远超过2019年同期水平。

2024年Q1，预计航空行业业绩维持高增趋势，而作为航空信息化服务的龙头，中国民航信息网络业绩收入将亦步亦趋，同时亦带动毛利率的提升。近几年来，该公司研发保持增长趋势，产品持续创新，开发更多赋能航空的产品，2023年研发费用率预计为8.31%，公司取得专利授权48项，其中发明专利42项。

值得一提的是，该公司财务“异常健康”，负债率常年低于25%，且常年基本没有有息负债，2023年在新增5.53亿元短债下，有息债率仅为2.67%，而账上现金占比总资产很高，2023年预计超过30%，数额接近90亿元。账上现金充裕，足够该公司把握旅游业复苏机遇，通过开发及收购，为航空业提供更多信息化服务。同时该公司每年也都会派息，派息比率25-40%区间。

“抛售”或早有预兆，静待维稳动作出台

中国民航信息网络持续性业务基本面良好，受益于旅游业的服务，航空业对该公司产品服务的需求量大增，而财务上除了前文谈到的应收、非股权投资以及股权基金投资等风险资产外，可以说毫无压力。然而在如此优秀的三表下，该公司为何仍会受到抛售大跌，其实在非业绩表下一切或早已预兆。

智通财经APP了解到，2023年该公司频繁高层变动，4月份，荣刚告老退休，不再担任副总经理；6月份朱岩因要处理其他工作辞任独立监事；9月份刘建平因退休辞去执行董事、战略及投资委员会委员职务。12月份，该公司称董事会已审议及批准采纳关于公司若干董事、高级管理人员及雇员的该计划及首次授予方案，该计划将提交国务院国资委及股东于临时股东大会批准。

这一系列的人事变动，对管理层大批量的换血，极大的说明该公司要“变天”了，后续大概率将有影响较大的资本动作。大资金先知先觉，从信用减值以及人事变动上预判，利息大概率为利空，从而抛售离场。不过该公司手握巨资，却从未有过回购，此次大跌仅公告“未知悉原因”，仍未宣布回购信息维稳市值。

综上看来，中国民航信息网络盈利受减值影响较大，2023年下半年净利润背离航空业或与此有关，但基本面整体良好，旅游业尤其是冰雪旅游带动航空业快速复苏，对公司业绩有较强的支撑。此次该公司市值放量暴跌，尚无利空披露的情况下，风险资产或管理层变动或为罪魁祸首。

在利空未落地之前，该公司股价短期仍可能持续下探，这四天港股通持股数量有所减少，但持股市值仍超过12亿港元，静待该公司维稳动作出台。