A股上市后遭股东大手笔减持 红星美凯龙(01528)如何把故事讲下去?

2月7日晚，红星美凯龙(01528)连发多条公告，内容主要围绕一个字——钱。根据公告，该公司已将A股上市所募集的资金投入到计划项目及补充流动资金，另外，公司还计划发行合计不超150亿元境内债务融资工具，及不超过7亿美元境外债券。

智通财经APP注意到，自1月17日美凯龙在A股上市以来，港股的红星美凯龙不仅没有享受市场预期的所谓“估值修复”红利，反而一路震荡下跌。上月17日以来至今，红星美凯龙跌29.5%，即使不考虑本周以来大市走低的影响，截至上周五(2月2日)，股价也跌去了23%。

股东近期大手笔减持也为红星美凯龙近期的股价蒙上了阴影。在美凯龙A股上市后不到十个交易日，主要股东美国华平投资集团(Warburg Pincus，下称华平投资)便减持公司股份。港交所权益资料显示，1月26日，华平投资以每股平均价10.75港元场外减持好仓1.18亿股股，交易涉及资金约12.7亿港元。减持后，华平投资持有红星美凯龙的比例由39.44%下降至28.33%。

在减持消息公布后的一个交易日内(1月29日)，红星美凯龙大跌超过10%，当日成交额放大33倍至15.2亿港元，创上市以来新高。

红星美凯龙A股上市后H股多日下跌，主要股东匆忙减持，这其中有什么寓意呢?红星美凯龙未来的方向和增长空间在哪里?

未来的蛋糕能否吃下?

红星美凯龙是中国经营面积最大、商铺最多、城市覆盖最多的家具装饰和家具商场运营商，其以独特的“自营+委管”的混合扩张模式，不仅占领了一二线城市核心区域，还将业务拓展到了三线和其他城市。截至去年6月底，该公司已经在150个城市经营214家商场，经营面积约1330万平方米，平均出租率97%。

从整个行业数据来看，红星美凯龙家居卖场老大的名号也当之无愧。该公司与居然之家、金盛集团、月星集团及武汉欧亚达为国内前五大连锁家具零售商，在2016年我国3.99万亿元的家居装饰及家具行业销售规模中，连锁家居装饰及家具商场销售额占5976.17亿元，其中，红星美凯龙占据最大的市场份额11.82%。

从财报看，红星美凯龙近几年的营运状况还算不错，2014年-2016年以及2017年上半年，归属于母公司所有者的净利润分别为32.43亿、32.24亿、33.97亿元以及20.45亿元，综合毛利率也维持在72%以上。

不过值得一提的是，红星美凯龙身处家居零售行业，同时又具有商业地产的性质，在财报上，则表现为公司业绩受投资性房地产公允价值变动影响比较大。

比如，2015年，由于公司投资性房地产公允价值变动收益上年度减少约8.53亿元所致，红星美凯龙净利润同比下降4.71%;2016年，由于公司投资性房地产公允价值变动收益较上年度增加7.44亿元，该公司净利润同比上升9.93%。这也造成了投资者对其定位不一致，市场不少人直接将其当做商业地产收租股来投资。

在现有自营商场的出租率接近饱满的情况下，红星美凯龙未来的增长主要还是依靠继续扩大规模，开设新商场来实现。截止去年6月底，红星美凯龙有21家自营商场正在筹备当中。

至于增长的空间多大，或许可以从城镇化加速及过去几年火热的楼市销售找到线索。2015年开始地产行业再次进入上升周期，2016年楼市销售火爆，2017年全年商品房销售面积为16.94亿平方米，同比增长7.7%，绝大多数新增住房在交房时转化为家居装饰消费的需求，对家具行业景气度的提振作用明显。

横向比较，2016年我国家居装饰及家具产品的人均支出仅为441美元，相比美国的1101美元，仍有很大空间。随着行业集中度逐步向全国连锁卖场不断靠拢，在AH股上市的红星美凯龙或许可以依靠品牌和规模优势分得更多蛋糕。

然而，高负债是这家中国最大家居零售企业短期内绕不过的槛。

对于红星美凯龙回A，有市场人士解读为，公司近年来疯狂扩张规模，导致负债率越来越高，在A股上市其实更多是为了缓解债务压力。

智通财经APP了解到，红星美凯龙的资产负债率从2015年底的48.25%提升至2017年6月底的53.76%，有息负债余额占股东权益总额的比例达到61.87%。

截止2017年6月底，红星美凯龙债务总额达到260.64亿元人民币(单位下同)，其中一年内或按要求偿还的部分为51.52亿元;流动资产为107.75亿元，其中流动性最强的货币资金仅77.54亿元，可见红星美凯龙的偿债压力确实不小。

实际上，红星美凯龙对资金的迫切需求确实早已体现。2017年9月12日，红星美凯龙通过类REITs计划成功集资26.5亿元，但这显然并不能满足该公司，因此在A股上市显然成了红星美凯龙融资的最重要途径。但从最新的公告看，即使完成A股上市，该公司的资金依然存在巨大缺口。

“新零售”依然是个故事?

在新零售的时代风口下，作为传统线下零售企业的红星美凯龙自然不想错过。

不同于阿里、腾讯、京东从线上到线下的转变，红星美凯龙的“新零售”在于如何让全国庞大的线下家居店面走向线上。

细看红星美凯龙A股招股说明书，可以发现红星美凯龙在继续布局全国家具商城的同时，计划将所募得资金中的10.5亿元用于互联网家装、家居设计及装修、统一物流配送服务体系建设。

2016年1月，曾经担任苏宁云商副首席运营官的李斌加入红星美凯龙，主要负责该公司的“互联网+“发展规划，执行红星美凯龙的O2O战略，并具体管理线上和线下运营等事务。期内，李斌主导红星美凯龙进行互联网转型的时间，“1001战略”便是在当年6月份提出的。

事实上，在此之前，红星美凯龙也曾在线上零售方面做过尝试，但从红星美凯龙商城，到星易家和家品会，再到在天猫开旗舰店，收效并不佳。

去年7月起，李斌不再担任红星美凯龙家居集团总裁，不再负责商场营运管理及互联网营运管理工作，转任红星美凯龙控股集团CEO，负责投资业务。现在，红星美凯龙的互联网部门由集团董事长车建新直接负责。

截止去年6月底，红星美凯龙的互联网零售平台有7224家商户签约进驻;基于其自行开发的O2O系统，该公司实现26家线下红星美凯龙商场与线上平台的商品及服务对接。物流仓储面积超过5万平方米。

在腾讯、阿里、京东、苏宁等商业巨头布局在紧锣密鼓地备战新零售的大环境下，处于连锁家具这一细分零售行业的红星美凯龙能否在其领域大展身手，稳站龙头地位，或者会不会步入大润发、永辉超市，甚至万达商业的“后尘”，被体量巨大的阿里、腾讯等纳入麾下呢?我们且行且观察。