中信证券：市值管理将纳入考核 央企价值有望提振

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2024年1月国资委相关负责人首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中。此前央企经营指标已纳入央企考核绩效评价体系，提高央企经营效率与安全自然会间接提高央企价值。从直接手段来看，未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式进一步加强市值优化管理。从政策目标来看，未来央企负责人考核或将既对市值的相对变化做考核，同时也将对估值的绝对水平提要求。未来市值管理纳入中央企业负责人业绩考核将有助于提高央企对公司市值管理的重视程度，提升上市央企的可投资性。

事项：2024年1月24日，国务院国资委副主任袁野在国新办发布会上表示，2024年，国资委将聚焦“五个着力”抓好工作。国资国企将统筹安排进度、抓好推进落实，在重点难点任务方面务求取得突破。央企市值管理考核一直是备受市场关注的话题。根据新华社报道，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办发布会上表示，国务院国资委将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段，传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

中信证券观点如下：

此前央企经营指标已纳入央企考核绩效评价体系，提高央企经营效率与安全自然会间接提高央企价值。

近年来国资委不断加强经营指标引领，探索建立了中央企业经营指标体系，而且一直在动态调整。2019年国资委提出“两利一率”(净利润、利润总额、资产负债率)。2020年增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标，形成“两利三率”指标体系2021年，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。2022年针对“两利四率”提出了“两增一控三提高”。2023年年初，国资委提出最新的“一利五率”考核指标体系，要求“利润总额增速高于全国GDP增速;资产负债率总体保持稳定;净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标，进一步提升新体系兼顾企业经营效率与安全。”

从直接手段来看，未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式进一步加强市值优化管理：

鼓励回购：一方面，上市公司回购股票的行为往往意味着公司管理层认为回购价格低于公司的内在价值，因此上市公司回购股票有利于提振投资者情绪，提升市场风险偏好，起到稳定股价的作用。另一方面，股票回购通过减少流通在外的普通股股数，有利于提高每股盈利和净资产收益率水平，这使得投资者对公司盈利预期也会相应提升，股价上涨的动力也将进一步提高。

提升现金分红比例：长期以来，A股上市公司存在明显的“重融资轻回报”的问题，提升现金分红比例有助于资本市场“蓄水池”实现动态收支平衡，提升投资者投资意愿，实现估值重构。与A股整体水平相比，国企整体未来提升空间充足。同时，国央企在优势行业相较于民营企业保有较强的盈利能力和较为稳定的现金水平，这为现金分红比例提升提供了可能。

加强股权激励：当前国企股权激励政策尚存突破空间，未来或可加强股权激励机制以提升效率。目前国企股权激励政策以第一类限制性股票和员工持股计划为主，渐进式激励措施应当更多关注。期权和具备“渐进式激励”特征的第二类限制性股票对于企业来讲具备激励缓冲空间，受激励者需要分批次满足激励协议所提出条件，从而使得激励效果的达成更为稳健扎实。目前国企则较少地采取第二类限制性股票和股票增值权激励这类相对温和的措施。

从政策目标来看，未来央企负责人考核或将既对市值的相对变化做考核，同时也将对估值的绝对水平提要求。

从市值的相对变化来看，未来央企每年的市值总量增长及增长率或将成为央企负责人考核的重要指标。从估值的绝对水平来看，市净率(PB)或是央企市值管理目标的重要工具，因为PB能较公允的反应市场对于企业经营效率的认可，所以对于PB较低尤其是小于1的企业，央企负责人考核或对其加强估值方面的考核。

未来市值管理纳入中央企业负责人业绩考核将有助于提高央企对公司市值管理的重视程度，提升上市央企的可投资性。

国资委早在2014年就已经提及“市值管理”，态度上以鼓励为主。从后续几年国资委的表述来看，市值管理主要包括增强股东回报、依托上市公司平台整合优质资产、强化上市企业资本运作以及加强投资者沟通交流。此次国资委明确表示将研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，能够提升央企上市公司对市值管理的重视程度，有利于提振投资者情绪，增加对上市央企配置，有助于资本市场稳定发展。

风险因素：国企改革进度不及预期风险;相关政策力度、推出时间、推进速度、推行效果不及预期风险。