中信建投：经济复苏预期再度强化 利好银行板块进入估值修复通道

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，央行本次全面降准0.5pct，相较于2023年的两次降准力度更大，提供的流动性更充足，将提升上市银行净息差0.3bp和0.29pct的归母净利润增速。政策的超预期出台一方面是为了缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。经济预期依然是当前银行板块估值的主要矛盾，稳增长政策的持续出台将推动市场信心不断改善，利好银行板块进入估值修复通道。

事件：1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示：人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元;1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

中信建投主要观点如下：

全面降准0.5pct，万亿流动性打开政策空间。

相较于23年的两次降准，本次降准幅度更大，提供的流动性更足，将向市场提供约万亿的长期资金。此前地方特殊再融资债、万亿国债发行计划的稳步推进对于市场的流动性造成了较大的压力，针对这一情况，央行加大了对市场流动性的补充力度，在超额续作MLF的同时重启PSL，1月8号至今已累计净投放资金1.02万亿，本次降准的及时出台也将进一步为市场流动性的改善做出贡献。另一方面，发布会上还提出“我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间”，存款准备金率的下调也将为后续政策的出台打开空间，利好经济向好预期的统一。

子弹备足利好信贷投放，负债成本下行提振息差，经测算提升上市银行净息差0.30bp、提升2024E归母净利润增速0.29%。

根据9M23上市银行存款规模计算，可降低上市银行负债成本84亿元，平均负债成本下降0.42bp，对应提升0.30bp净息差和0.29pct 2024E归母净利润增速。具体来看，本次降准分别提振国有行、股份行、城商行、农商行板块净息差0.32、0.27、0.27、0.41bp，本次降准充分体现出监管对商业银行净息差的呵护，当前新发贷款定价基本企稳，预计在综合考虑后续潜在降息影响之后，今年净息差降幅将小于去年水平。

全面降准补充资金，利好政策集中出台推动信贷需求稳步复苏。从政策时间点来看，1月作为开门红的关键时点，银行信贷投放压力相对较大，全面降准后资金的有效补充将有效化解银行的流动性压力，为其后续信贷的顺利投放提供充足的弹药;在全面降准之外，央行还提出将下调支农支小再贷款及再贴现利率、放宽普惠小微贷款认定标准、延续实施普惠小微贷款支持工具及普惠养老专项再贷款等系列政策，从信贷投放结构上加大对五篇大文章的倾斜，将有力推动信贷需求的稳步复苏。

本次发布会上，央行还对信贷投放、地产风险等问题做出回应。

针对2024年信贷投放的展望，央行表示“人民银行将引导金融机构把握好节奏，稳固支持实体经济力度，预计全年信贷投放节奏将会更加均衡”，还提出“对于单月信贷数据的波动不要过多解读，应该采取更多多元的视角。” 因此该行认为，24年信贷投放节奏会相对较为平稳，一季度信贷投放或同比少增，对于开门红应该保持合理预期。地产方面，央行则指出“将于近日联合金融监管总局出台完善经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产，改善流动性问题。” 在相关支持地产政策的持续出台下，地产企业尤其是头部房企的融资渠道已基本稳定，期待后续房市销售端改善带动风险持续化解。

更加明确的经济拐点才是银行估值修复的胜负手，期待政策继续出台推动市场信心不断改善。

当前银行板块整体估值修复需要更加明确的经济拐点支撑，降准旨在促进经济复苏，本质上有利于银行板块更快进入估值修复的通道。据该行复盘，一轮完整的银行板块行情，一般需依次经历政策底、经济底、业绩底三大关键节点。政策底确认后，银行估值底就会出现，随后进入一段时间的震荡时期。而在经济底确认后，银行板块才会进入估值持续修复的普涨阶段。目前来看，12月PPI、CPI环比略有改善，但同比仍处于下降区间，市场对经济复苏拐点仍不明确。因此在当前处于政策底向经济底过渡的关键时期，银行估值的主要矛盾不是息差而是宏观经济预期和资产质量预期。降准更有助于推动经济复苏进程加快，帮助市场确立信心，从而带动银行板块估值更快进入修复通道。

投资建议：降准幅度超预期，经济复苏预期再度强化。本次降准幅度、时点均超出该行的预期，充分彰显出政策端推动经济复苏的决心。政策的超预期出台一方面是为了缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。经济预期依然是当前银行板块估值的主要矛盾，稳增长政策的持续出台将推动市场信心不断改善，利好银行板块进入估值修复通道。

银行板块配置上，当前正处于政策底向经济底过渡阶段，板块以震荡为主，需要等待经济底、业绩底依次出现，推动银行板块启动估值修复。