国泰君安：啤酒生态格局并未恶化 2024年龙头有望实现利润双位数增长

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，目前啤酒行业龙头股价对应2024年平均估值18X左右，港股龙头估值仅15X，均位于历史估值底部，目前股价已充分反映对消费趋势的预期，市场对2024年景气低预期。该行认为行业属性、产业周期、生态格局并未恶化，2024年龙头有望实现利润双位数增长，同时保持高分红或分红率提升可能，相较于其他赛道，存在大单品创新及品类突破的更高概率。维持对青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，港股华润啤酒(00291)“增持”评级。

国泰君安观点如下：

青岛啤酒：预计公司2024年将继续坚持低档优化及“大经典”策略，崂山及其他品牌未来两三年快速迭代，2024-25年吨价保持提升态势，以“经典”“白啤”为代表的8元价格带占比或持续提升至35%以上(2024E)，预计2024年吨价保持中单位数增长。就目前询价情况来看，2024年麦芽价格低双位数下降，包材价格维持低位，2024年整体成本或有望下降，该行预计2024年利润保持15-20%增长，维持2023年利润增速18-20%左右盈利预测。

华润啤酒：预计2023年大单品喜力全年销量或50%以上增长，2024年预期30%以上增长，雪花纯生在与喜力的组合销售的带动下，两大高端大单品进展超2023年年初预期。据该行测算，预计次高以上占比在2023年有望达20%左右，24-25年仍将持续提升，预计2024年吨价平均提升低单位数。成本端，预计2024年大麦成本下降10%左右，包材整体保持低位震荡。该行预计2024年原物料吨成本有望同比下降。该行预计2024年利润依然有小双位数增长，维持2023年利润增速15%左右盈利预测。

燕京啤酒：预计2024年公司U8大单品仍将实现较快增长，同时带动两翼齐飞，新清爽或成为新增长点，清爽在包装焕新之后顺势推动价格梳理，量价齐升有望呈现，此外高端价位产品在低基数上仍有较大升级和拓展空间。该行预计2024年利润或实现中双位数增长，根据公司最新业绩预告，2023年实现扣非归母净利4.1-5.2亿元、同比+50.98%-91.49%。

重庆啤酒：主流品牌乐堡、重庆保持高景气，预计2023-2024年全年主流品牌或实现高单位数增长。预计乌苏2023年有所下滑，2024年或有望景气企稳。在结构恢复的背景下，2024年吨成本有望下降1%左右，毛利率依然有提升空间。该行预计2024年收入低单位数增长，利润增速单位数增长。该行预计公司或延续高分红策略，目前股价对应23-25年股息率3-4%左右。

风险提示：成本波动，天气因素。