海通证券：融券业务政策调整对营收影响有限 投资端改革有望拉动券商业绩

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，1月28日，证监会发布最新通知，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。该行认为此次融券业务规则调整对券商收入影响有限。随着监管投资端改革的推进，市场交投活跃度有望提升，券商经纪业务及资本中介业务将受益，此外市场上行亦能推动券商自营收益的提升。重点推荐：中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、中金公司(601995.SH)等。

事件：2024年1月28日，证监会发布最新通知，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体措施包括：1)全面暂停限售股出借;2)将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

海通证券观点如下：

限制限售股出借，坚决打击违规减持。

此次证监会阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。2023年10月，证监会发布通知取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。截止至2024年1月19日，融券余额较新规实施之初降幅达23.4%;战略投资者出借余额降幅达到35.7%。

制约机构信息优势，保护中小投资者权益。

该行认为，此次转融券交易机制由实时可用改为次日可用，有利于制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。有效贯彻了证监会系统工作会议上“突出以投资者为本的理念，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益”的要求。

融券规则持续调整，业务规模阶段性下滑。

2023年10月，证监会对融券保证金比例和公司高管及核心员工股份出借规则进行调整;2024年1月，广发证券、中信建投等券商官网宣布将禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。融券规则的持续调整，体现了此轮资本市场投融资平衡改革向着深入细化的方向逐步落实。2023年10月13日至2024年1月26日，市场融券余额从876亿下降至701亿，下降20%;转融券余额从1199亿元下降至953亿元，下降20.5%，业务规模出现阶段性下滑。

政策调整对券商营收影响有限，投资端改革有望拉动券商业绩。

截止至2024年1月26日，市场融券余额701亿，占两融余额比例为4.38%，A股市场限售股票市值为9.01万亿，占A股总市值的12.2%。2023年上半年，证券行业利息净收入281亿元，占总营收12.5%。考虑到行业利息收入还包括货币资金及结算备付金利息以及质押式回购利息，限售股融券业务收入占券商营业收入不足0.07%。该行认为，此次融券业务规则调整对券商收入影响有限。随着监管投资端改革的推进，市场交投活跃度有望提升，券商经纪业务及资本中介业务将受益，此外市场上行亦能推动券商自营收益的提升。

证监会强调以投资者为本，预期投资端政策加速出台。

1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，表示要突出以投资者为本的理念，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，实现投资者长期回报的持续提升，利好证券行业长期发展。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。