国金证券主动偏股型基金四季度持仓分析:消失的定价权与倒逼的“哑铃策略”

作者: 智通财经 李佛 2024-02-01 11:25:45
主动偏股型基金:主动提升仓位,被动降低定价权

智通财经APP获悉,国金证券发布研究报告称,从绝对水平看,无论A/H股,主动偏股基金均重仓且超配科技和医药方向,表明对于二者的长期看好;但从变化水平看,其减配A股的计算机、通信、传媒和港股的互联网科技公司,或代表其短期对科技方向偏谨慎;但在A/H股医药的操作则较为一致,均逆势重仓且连续2个季度环比超配,反映坚定看好医药。此外,A/H股的能源等持续获得基金青睐,但目前仓位和定价权依然较低,反映短期能源、公用事业避险需求明显,但中长期不一定具备趋势。

▍国金证券主要观点如下:

一、主动偏股型基金:主动提升仓位,被动降低定价权

2023年Q4主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势,分别降至31043.7亿元和4.6%,较前一季度分别减少了1921.7亿元(降幅为5.83%)和0.14%。主动偏股基金股票仓位整体上升,普通股票型和混合偏股型继续维持高股票仓位运作,灵活配置型和平衡混合型的股票仓位连续2个季度提高仓位。板块配置方面,科创板、创业板配置比重分别上升了2.3%和1.0%,主板、港股配置比重分别下降了2.0%和1.3%。

二、主动偏股基金资金流向:普遍净流出,成长趋缓

风格视角来看,主动偏股型基金全面净流出所有风格板块,净流出规模最小的板块是成长和TMT。一级行业来看,大额净买入了电子、医药和农牧,大额净卖出了食饮、计算机、通信和电新。二级行业来看,净买入居前的行业有半导体、医疗器械和养殖业,净卖出居前的行业有白酒、医疗服务和通信设备。流入规模居前的个股集中在电子(16只)和医药(7只)行业。净流入规模居前的个股分别是立讯精密、美的集团、澜起科技、海康威视和紫金矿业,净流出规模居前的个股分别是贵州茅台、中兴通讯、宁德时代、工业富联。

三、主动偏股基金行业持仓特征和偏好(超配比例):电子、医药长期青睐,防御型资产“临时起意”

横向来看,在基金仓位和超配最高的四大行业中,电子+医药依然深受资金追捧、明显上升;电新+食饮则遭到机构资金减持、明显下降。仓位和超配上升较多的二级行业有半导体、医疗器械和化学制药,仓位和超配下降最多的二级行业有白酒、医疗服务和电池。纵向来看,风格层面,成长的超配提升且继续处于高位,约为17%(其中TMT超配为6%),消费超配第二,约为8%;行业层面,机械超配连续6个季度上升,但仍处欠配状态,医药超配连续5个季度上升,电子和家电超配连续3个季度上升,煤炭超配连续2个季度上升,仍处欠配水平;电新超配连续6个季度下降(本季降幅达14%),计算机超配连续3个季度下降(本季降幅达36%)。

无论是横向截面比较还是纵向趋势研究都表明,公募机构资金偏好:“哑铃策略”,一方面,传统重仓行业出现分化,以医药、电子等为代表的成长风格持续受到资金追捧,而电新、食饮则遭到资金冷落;另一方面,非重仓的机械、煤炭、公用事业等传统周期股则因为“出海逻辑”、“高股息逻辑”在低迷的市场中具备较强的防御属性,因此亦受到资金青睐,持仓趋势迎头追赶。细观“哑铃策略”,进攻的一端往往超配明显,但防御的一端即便持续加仓,仍处于低配甚至是配置不足的水平,反映了市场“降温”比较突发,公募资金“临时抱佛脚”的状态比较明显。

四、主动偏股基金定价权:整体趋于弱化,医药、电子及农林牧渔相对占优

板块层面,主动偏股型基金在所有风格和产业链板块定价权均继续下降,其中周期和上游下降最少;在成长和消费的定价权较高,但已连续多个季度处于下行通道,在周期的定价权位列第三且较为稳定,在金融的定价权排名第四。

行业层面,主动偏股型基金仅在10个行业定价权上升,上升较多的行业依次为农林牧渔、电子和煤炭;成长板块中,在电子的定价权有筑底企稳且连续上升的迹象,并超越了电新,仅次于医药,在电新的定价权则连续6个季度下降;消费板块中,在食饮的定价权持续回落,但在家电的定价权连续4个季度上升;周期板块中,在机械的定价权连续3个季度上升,在煤炭的定价权也连续2个季度上升。金融板块中,在地产、银行和非银的定价权仍处于下降通道。

五、主动偏股基金持仓港股情况:防御需求上升,青睐医药

主动偏股型基金对港股的持股市值和定价权均呈下滑态势,其偏好的方向有二:一是绝对优势行业。虽然定价权下降但仍然居前,超配且超配比例持续上升的行业,包括:医疗保健和能源业,非必需性消费虽不是超配,但仓位持续抬升;二是相对优势行业。公用事业、原材料虽然仓位不高,但仓位趋于上升、超配比例较高且定价权稳定高企。

综上,从绝对水平看,无论A/H股,主动偏股基金均重仓且超配科技和医药方向,表明对于二者的长期看好;但从变化水平看,其减配A股的计算机、通信、传媒和港股的互联网科技公司,或代表其短期对科技方向偏谨慎;但在A/H股医药的操作则较为一致,均逆势重仓且连续2个季度环比超配,反映坚定看好医药。此外,A/H股的能源等持续获得基金青睐,但目前仓位和定价权依然较低,反映短期能源、公用事业避险需求明显,但中长期不一定具备趋势。

风险提示

基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况。

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