中国优质能源（01573）：靠煤吃饭，还能再玩多少年？

7月13日，中国优质能源（01573）正式在港交所挂牌上市，虽然上市首日表现抢眼，盘中一度上涨超过140%，但是据智通财经了解，市场对煤企认可度仍然存疑，“贵州最大的民营无烟煤生产商”的帽子不足以吸引市场，其孖展认购不足，下限定价，未来走势需要关注。

据公开资料，中国优质能源是贵州一家主要从事无烟煤的开采和销售的企业，目前在贵州毕节拥有威奢煤矿、拉苏煤矿、罗州煤矿及梯子岩煤矿。前三个煤矿已经实现商业生产，梯子岩煤矿正在开发中，预计2019年第二季度全面运营。

智通财经发现，如果从财务数据，尤其是增长率看，中国优质能源表现堪称优秀：2013年、2014年、2015年煤炭产品销量年复合增长率65.0%，收益年复合增长率59.6%，纯利年复合增长率49.5%。

但是一个难以回避的问题是，由于近年来经济增长放缓，国内化工业及钢铁业对无烟煤的需求持续下降，煤价跌幅显著。

根据中泰国际数据，2013年至2016年首季，国内化工煤、喷吹煤、动力煤价格分别下降35.4%、43.5%以及58.7%。虽然贵州依赖于西南及华南地区强大需求下降较少，但是还是分别下降了14.9%、36.3%及30.6%。

而使用化工煤和喷吹煤的化工、金属冶炼及建筑行业，也是中国优质能源的主要客户。

可以预见的未来，政策层面会继续压缩煤炭产能增长空间，需求下降、价格下降将成为煤炭业不能绕过的问题。而此种情况势必给中国优质能源如何保持利润增长构成挑战，因此它的增长持续性需要观察。

利润增长迅速不过持续性待考

据智通财经了解，过去三年，中国优质能源煤炭产品销量分别为29万吨、63万吨和80万吨，年复合增长率达65.0%，由此带来总收益1.91亿、3.79亿和4.86亿，年复合增长率达59.6%。

根据汾渭报告，中国优质能源74%的煤炭产品适合用于化工煤，25%可以用作喷吹煤，主要供终端用户在化工、金属冶炼及建筑行业，售价较普通无烟煤较高。

而且在所有煤炭中，大块煤和中块煤的产量高，分别占销售的28%和21%，此类无烟煤产品一般售价也比较高，毛利率高达68.4%和61.9%，价格稳定度相对高。

但是中国经济增长放缓，已经影响中国化工、金属冶炼及建筑行业表现。这些行业是无烟煤需求大户，对无烟煤行业造成影响可想而知。

据国内媒体报道，从政策层面，国务院总理李克强在2015年底的一次会议中宣布，到2020年中国将通过电厂升级和效率提升减少电力行业排放量60%，这意味着到2020 年煤炭需求将减少1亿吨/年。

招股书中中国优质能源也承认，预期2016年到2020年中国经济对无烟煤的整体需求将持续减少。因此在煤炭市场转型中，无烟煤也将面临巨大压力。

产能扩大有望发展潜力存在

不过政府政策要求煤炭需求减少也不完全是负面，因为要求需求减少的同时，也要求供给减少，并且供给的下降速度要要远高于需求的下降幅度。这样小型煤企停产或被并购后，让出的市场份额，将由行业领先企业填补。

智通财经获得的资料显示，中国优质能源目前投入商业生产的煤矿有三个，即威奢煤矿、拉苏煤矿、罗州煤矿。三个煤矿原设计产能分别为15万吨、30万吨和15万吨，所占销售分别为28.9%、44.1%、27.1%。

而现在三个煤矿设计产能已经都提升到45万吨，正在开发的梯子岩煤矿设计产能也提升到90万吨，将成为该公司最大的煤矿。

一旦2019年第二季度梯子岩煤矿全面运营投产，其无烟煤产量将迅速上升。

在整个西南和华南区，贵州是重要的无烟煤输出地。中国优质能源是贵州的第六大无烟煤生产企业，其中前五位都是国企。相比国企，中国优质能源在规模和市场渠道上，存在一定的劣势。

不过前五大无烟煤生产商所产无烟煤多是动力用煤，相比化工煤和喷吹煤的价格会低一些，因此中国优质能源的盈利空间会增加。

因此考虑到西南和华南市场对无烟煤的需求等，中国优质能源在扩大市场占有方面，发展潜力仍然存在。

所需资金量庞大高杠杆存风险

根据最新消息，中国优质能源其招股价下限定价，即1.8港元，拟发行1.16亿股股份，占扩大后股份16.2%，集资净额约1.49亿。

全球发售的所得款项净额约50.0%，将用于收购贵州省内具有优质无烟煤储量并可达到标准的高发热量、低硫分及低挥发分严格要求的煤矿；约30.0%，将用于建设梯子岩煤矿的部分资本开支；约5.0%，将用于南能清洁能源建设拉苏煤层气发电厂及罗州煤层气发电厂的部分出资；约5.0%将用于研发活性炭生产、煤炭开采技术及煤层气开采技术；约10.0%将用于营运资金及一般企业用途。

无烟煤开采销售属于资金密集型产业，需要大量现金用于营运和发展煤矿，尤其是正在开发的煤矿。

根据中国优质能源的预计，2016到2019年预期资本开支为6.36亿，全球发售全部募集资金距离预期开支缺口很大，能否获得额外资金成为其一大风险因素。

同样由于是资金密集产业，中国优质能源的杠杆水平一直处于高位，2013年、2014年、2015年资产负债比率分别高达353.1%、218.6%及178.5%，未清偿计息银行借款总额分别为人民币3.65亿、5.42亿和7.23亿。

高杠杆水平，以及可能出现的资金缺口，或将是除煤炭市场消费风险之外，中国优质能源面临的最大挑战，也是投资者比较关心的问题。