中金：美国1月非农强劲 市场削减降息押注

智通财经APP获，中金发布研究报告称，美国1月份非农数据强劲，显示就业市场仍有弹性，从某种程度上讲，这份数据也“颠覆”了人们对于美国经济放缓的论调。尽管一些数据也受到了天气影响，比如工资增速可能并没有看上去那么强劲，但总的来看，这份报告还是远超市场预期。数据公布后，市场削减了对美联储快速降息的押注，但这种预期的变化也并非仅因为非农数据，而是对过去两周的多个超预期数据的回应。市场的变化也印证了该行观点：美国经济韧性仍然较强，美联储在3月份降息的急迫性不大，全年降息的幅度或也没有那么多。

中金观点如下：

美国劳动统计局的报告显示，1月份的非农就业人数激增了35.3万人，为市场预期的两倍之多，也超出了彭博社调查的所有经济学家的预测。失业率维持在3.7%。小时工资环比增长0.6%，增幅为2022年3月以来最大，同比增速从上个月的4.1%上升至4.5%。劳工部还对前两个月的数据进行了上修，合计多增的就业人数达到12.6万人，这使得过去三个月的平均新增非农就业人数达到28.9万人。该数值也高于2023年下半年22.0万人和全年25.5万人的新增就业人数均值，这意味着去年底、今年初美国就业出现了一定的回升迹象，这在某种程度上也“颠覆”了人们对美国经济放缓的论调。

劳工部还对2023年企业调查和家庭调查数据做了年度修订。具体来看，企业调查(Establishment Survey)的修正主要针对非农就业数据，修正后的总非农就业比之前减少26.6万人，其中2023年年初的就业水平更低，但年末就业更高。从新增就业的角度来看，修订后月均新增非农就业为25.5万人，高于修订前22.5万人约3万人左右，上半年上修幅度略高，约3.3万人，下半年约2.7万人。家庭调查(Household Survey)方面，劳工部纳入了美国人口普查局更新之后的人口估计，反映对于净国际移民的调整和估算方法的改进。对比来看，这些调整使得2023年12月的居民总人口估计较此前减少了62.5万人，劳动力减少了29.9万人，就业减少了27.0万人，调查失业率、就业-人口比率和劳动力参与率等关键指标几乎没有受到影响。

不过，1月份的一些数据也受到了天气影响，工资的增长可能并没有那么强劲，原因是恶劣的天气可能减少了每周工作的时间，从而提高了时薪的计算。1月份美国多个地区出现极端天气，如德克萨斯州的低温、中西部的大雪和东北部的洪水，这导致很多人无法工作，每周工时从上个月的34.3下降至34.1。这其中，服务业的总工时明显下降0.7%，而该行业的时薪上涨0.64%。2022年1月也出现过类似现象，当时服务业的总工作时下降0.7%，而时薪上涨0.7%，但在随后的2月，总工时增加1.3%，时薪的涨幅回落至0.1%，这说明天气因素的扰动通常是一次性的。

总体来看，这份非农报告还是非常强劲，这意味着美联储在3月份降息的必要性进一步下降。在1月31日的美联储会议之后，鲍威尔表示3月份降息并不是基准情形，最新的非农数据强化了这种说法。非农数据公布后，联邦基金的交易员们预测3月份降息的可能性降至20%，而一个月前为70%，5月份的合约也不再完全定价降息，表明市场削减了对美联储会快速降息的押注。

市场预期的变化也并非仅仅因为非农数据。过去两周中，美国多个经济数据都超出了市场预期，这其中包括2023年12月份的消费者支出、非农空缺职位数，第四季度GDP增长，以及2024年1月份的消费者信心和ISM制造业PMI指数。这些数据交叉印证，说明美国经济的韧性还很强，就业市场也仍有弹性。如果经济基础稳固，且供给风险并未彻底解除，那么通胀压力重现的风险就不容忽视，美联储也就没有理由大幅度降息。由此，该行维持此前的判断，美联储或于二季度降低利率，但全年降息的幅度或没有市场预测的那么多。

近期发生的另一事件是纽约社区银行(New York Community Bancorp)风波。1月31日，该行公布的贷款拨备金激增至5.52亿美元，同时将股东派息从17美分减少至5美分，引发股价一度下跌超40%，拖累KBW地区银行指数遭遇去年3月硅谷银行倒闭以来的最大单日跌幅。进一步看，拨备金的提高主要与两笔贷款有关，其中一笔是合作公寓贷款，借款人并未违约，但这笔贷款被转为持有待售状态。另一笔是办公楼贷款，根据最新估值，这笔贷款在去年第三季度已转为非应计贷款。投资者担心商业地产市场的低迷可能会引发更多风险，进而导致银行业动荡。

纽约社区银行是否会像硅谷银行那样倒闭?该行认为两起事件不一样。硅谷银行倒闭是因为负债端的存款遭到挤兑，同时资产由于利率上升而产生了较高的未兑现损失，加剧了市场和储户的恐慌。本质上讲，这是一个由期限错配带来的流动性问题。纽约社区银行则是因为贷款偿还逾期导致对于违约的担忧，进而担心资产减值损失，现在是商业地产面临违约风险。那么，商业地产风险规模有多大?是否会引发更大的风险?

根据美联储的数据，截至2023年12月，美国商业地产贷款规模约为2.9万亿美元，占商业银行总贷款的23.7%，但商业地产又包含了很多类别，如办公楼、多户型住宅、工业厂房、购物中心等，目前风险较大的主要是办公楼，原因是居家办公导致办公楼空置率大幅上升。根据CommercialEdge的报告，办公楼贷款规模约为9200亿美元，这大约占商业银行总贷款的7.5%，其中的1500亿美元将在2024年到期，占比约1.2%。在2008年次贷危机中，商业地产贷款的拖欠率最高升至9%，而最新数据显示，2023年第三季度商业地产贷款的拖欠率只有1.07%。由此来看，目前商业地产的违约率还很低，出险规模还比较小。

该行认为，美国商业地产目前仍只是一个尾部风险，对银行业整体的影响或有限。但在一些办公楼较为集中的地区，比如纽约，这种风险会对一些区域性银行构成威胁。有报告称，商业地产贷款在美国小型银行资产中占比28.7%，在大型银行的占比仅为6.5%，这意味着小银行面临更大的风险敞口。该行建议投资者继续关注商业地产的风险，但也无需过度恐慌，因为即使出现了进一步的风险扩散，美联储、FDIC和美国财政部大概率也会及时介入“灭火”，就像去年硅谷银行倒闭后做的那样。