中金:美国1月非农强劲 市场削减降息押注

美国经济韧性仍然较强,美联储在3月份降息的急迫性不大,全年降息的幅度或也没有那么多。

智通财经APP获,中金发布研究报告称,美国1月份非农数据强劲,显示就业市场仍有弹性,从某种程度上讲,这份数据也“颠覆”了人们对于美国经济放缓的论调。尽管一些数据也受到了天气影响,比如工资增速可能并没有看上去那么强劲,但总的来看,这份报告还是远超市场预期。数据公布后,市场削减了对美联储快速降息的押注,但这种预期的变化也并非仅因为非农数据,而是对过去两周的多个超预期数据的回应。市场的变化也印证了该行观点:美国经济韧性仍然较强,美联储在3月份降息的急迫性不大,全年降息的幅度或也没有那么多。

中金观点如下:

美国劳动统计局的报告显示,1月份的非农就业人数激增了35.3万人,为市场预期的两倍之多,也超出了彭博社调查的所有经济学家的预测。失业率维持在3.7%。小时工资环比增长0.6%,增幅为2022年3月以来最大,同比增速从上个月的4.1%上升至4.5%。劳工部还对前两个月的数据进行了上修,合计多增的就业人数达到12.6万人,这使得过去三个月的平均新增非农就业人数达到28.9万人。该数值也高于2023年下半年22.0万人和全年25.5万人的新增就业人数均值,这意味着去年底、今年初美国就业出现了一定的回升迹象,这在某种程度上也“颠覆”了人们对美国经济放缓的论调。

劳工部还对2023年企业调查和家庭调查数据做了年度修订。具体来看,企业调查(Establishment Survey)的修正主要针对非农就业数据,修正后的总非农就业比之前减少26.6万人,其中2023年年初的就业水平更低,但年末就业更高。从新增就业的角度来看,修订后月均新增非农就业为25.5万人,高于修订前22.5万人约3万人左右,上半年上修幅度略高,约3.3万人,下半年约2.7万人。家庭调查(Household Survey)方面,劳工部纳入了美国人口普查局更新之后的人口估计,反映对于净国际移民的调整和估算方法的改进。对比来看,这些调整使得2023年12月的居民总人口估计较此前减少了62.5万人,劳动力减少了29.9万人,就业减少了27.0万人,调查失业率、就业-人口比率和劳动力参与率等关键指标几乎没有受到影响。

不过,1月份的一些数据也受到了天气影响,工资的增长可能并没有那么强劲,原因是恶劣的天气可能减少了每周工作的时间,从而提高了时薪的计算。1月份美国多个地区出现极端天气,如德克萨斯州的低温、中西部的大雪和东北部的洪水,这导致很多人无法工作,每周工时从上个月的34.3下降至34.1。这其中,服务业的总工时明显下降0.7%,而该行业的时薪上涨0.64%。2022年1月也出现过类似现象,当时服务业的总工作时下降0.7%,而时薪上涨0.7%,但在随后的2月,总工时增加1.3%,时薪的涨幅回落至0.1%,这说明天气因素的扰动通常是一次性的。

总体来看,这份非农报告还是非常强劲,这意味着美联储在3月份降息的必要性进一步下降。在1月31日的美联储会议之后,鲍威尔表示3月份降息并不是基准情形,最新的非农数据强化了这种说法。非农数据公布后,联邦基金的交易员们预测3月份降息的可能性降至20%,而一个月前为70%,5月份的合约也不再完全定价降息,表明市场削减了对美联储会快速降息的押注。

市场预期的变化也并非仅仅因为非农数据。过去两周中,美国多个经济数据都超出了市场预期,这其中包括2023年12月份的消费者支出、非农空缺职位数,第四季度GDP增长,以及2024年1月份的消费者信心和ISM制造业PMI指数。这些数据交叉印证,说明美国经济的韧性还很强,就业市场也仍有弹性。如果经济基础稳固,且供给风险并未彻底解除,那么通胀压力重现的风险就不容忽视,美联储也就没有理由大幅度降息。由此,该行维持此前的判断,美联储或于二季度降低利率,但全年降息的幅度或没有市场预测的那么多。

近期发生的另一事件是纽约社区银行(New York Community Bancorp)风波。1月31日,该行公布的贷款拨备金激增至5.52亿美元,同时将股东派息从17美分减少至5美分,引发股价一度下跌超40%,拖累KBW地区银行指数遭遇去年3月硅谷银行倒闭以来的最大单日跌幅。进一步看,拨备金的提高主要与两笔贷款有关,其中一笔是合作公寓贷款,借款人并未违约,但这笔贷款被转为持有待售状态。另一笔是办公楼贷款,根据最新估值,这笔贷款在去年第三季度已转为非应计贷款。投资者担心商业地产市场的低迷可能会引发更多风险,进而导致银行业动荡。

纽约社区银行是否会像硅谷银行那样倒闭?该行认为两起事件不一样。硅谷银行倒闭是因为负债端的存款遭到挤兑,同时资产由于利率上升而产生了较高的未兑现损失,加剧了市场和储户的恐慌。本质上讲,这是一个由期限错配带来的流动性问题。纽约社区银行则是因为贷款偿还逾期导致对于违约的担忧,进而担心资产减值损失,现在是商业地产面临违约风险。那么,商业地产风险规模有多大?是否会引发更大的风险?

根据美联储的数据,截至2023年12月,美国商业地产贷款规模约为2.9万亿美元,占商业银行总贷款的23.7%,但商业地产又包含了很多类别,如办公楼、多户型住宅、工业厂房、购物中心等,目前风险较大的主要是办公楼,原因是居家办公导致办公楼空置率大幅上升。根据CommercialEdge的报告,办公楼贷款规模约为9200亿美元,这大约占商业银行总贷款的7.5%,其中的1500亿美元将在2024年到期,占比约1.2%。在2008年次贷危机中,商业地产贷款的拖欠率最高升至9%,而最新数据显示,2023年第三季度商业地产贷款的拖欠率只有1.07%。由此来看,目前商业地产的违约率还很低,出险规模还比较小。

该行认为,美国商业地产目前仍只是一个尾部风险,对银行业整体的影响或有限。但在一些办公楼较为集中的地区,比如纽约,这种风险会对一些区域性银行构成威胁。有报告称,商业地产贷款在美国小型银行资产中占比28.7%,在大型银行的占比仅为6.5%,这意味着小银行面临更大的风险敞口。该行建议投资者继续关注商业地产的风险,但也无需过度恐慌,因为即使出现了进一步的风险扩散,美联储、FDIC和美国财政部大概率也会及时介入“灭火”,就像去年硅谷银行倒闭后做的那样。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏