海通证券：月线六连阴后A股资金面和估值行至何处?

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，上证综指月线6连阴后投资者担忧股权质押和两融等资金层面的风险，股权质押当前规模比18年低，但近一周跌破平仓线比例偏高，融资余额占市值比重低于15、18年，但担保比例已接近历史极值。该行认为整体来看目前风险不大，后续还要密切跟踪，多重情绪指标看市场已处在底部，政策发力有望催化行情启动，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。

海通证券观点如下：

投资者担忧1：股权质押有爆仓压力吗?

目前(截至2024/1/31)A股市场质押股权市值规模为2.6万亿元，占A股总市值的3.2%，而在2018年10月时质押股权市值规模超过4万亿元，占总市值比重超过8%。21年以来(截至2024/2/2，下同)未截止及未解押的股权质押规模为1.58万亿元，其中最近一周(2024/1/26-2024/2/2)A股跌破平仓线质押股权规模总计为3262亿元;按照补足保证金至警戒线水平，股权质押交易出质方需补充保证金778亿元。我们选取2018/9/28-2018/10/12作为参照区间进行对比，基于2016/1/1-2018/10/12的质押股权交易样本测算得，当时未截止及未解押的股权质押规模为3.4万亿元，区间内A股跌破平仓线质押股权规模总计为3833亿元(占比为11.3%)，需补充保证金862亿元。可见当前A股股权质押跌破平仓线质押规模和所需补充的保证金比18年10月小，不过未来股权质押爆仓负反馈的压力还需持续跟踪观察。

投资者担忧2：杠杆资金压力大吗?

目前(截至2024/2/1，下同)A融资余额占自由流通市值比重为4.9%，低于15年6月时的9%，但高于18年10月的4.6%。综合两融标的的口径因素来看，目前A股融资余额和交易占市场比重相对较低。此外，如果担保比例低于平仓线且没有及时追加担保品以提高维保比例，券商将进行强制平仓操作，即担保比例的下降对应着融资爆仓压力的增加。我们用融资融券担保物(证券+现金)价值/融资融券余额来简单计算担保比例的变化趋势，可以发现最近一段时间担保比例下降较快，当前为268%，略高于2018年10月最低时的259%、及2015年7月最低时的244%。

政策发力有望催化行情启动。

当前A股估值、破净率、风险溢价等指标显示市场已处在大的底部区域，融资及股权质押的压力还需继续观察，不过积极政策的密集出台有望使得宏微观基本面逐渐转暖，资金面后续也有望出现积极变化。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性表现机会。中期白马成长或将占优，具体重视两方面：一方面，以电子为代表的硬科技制造。另一方面是医药。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。