华福证券：复合铜箔产业化在即 挖掘确定性发力机遇

智通财经APP获悉，华福证券发布研究报告称，在商业化落地的过程中，复合集流体的优势被逐渐放大，成为安全性及经济性兼具的优选材料。据该行测算，若2025年复合铜箔/复合铝箔全球渗透率达到15%/4%，则可对应需求量28/12亿㎡,两年复合增速为375%/235%。设备端，中性测算下，预计复合铜箔一步法、两步法、三步法的市场空间分别为140/153/217亿元。该行认为当前头部企业优势明确，设备厂商将率先受益，材料端进展可能存在低估。

华福证券观点如下：

复合集流体“三明治”结构，兼具降本、安全、提效优势，助推传统材料全面革新。

复合集流体是一种由“金属-基膜-金属”制成的三明治结构锂电池新技术，基膜采用PET/PP/PI等高分子材料，上下两面堆积金属铝/铜，制成复合铝箔、复合铜箔后用于电池正、负极。由于传统箔材纯金属的物化属性，导致其薄型化趋势下工艺端技术路径受阻，因此复合集流体作为新产物应运而生。在商业化落地的过程中，复合集流体的优势被逐渐放大，成为安全性及经济性兼具的优选材料。其中：1)负极-复合铜箔(MC)：有效提升安全性，且在总成本和高质量密度方面相比复合铝箔具备明显优势，理论单位成本有望较传统电解铜箔下降22%以上，商业化价值确定性较强，可解决磷酸铁锂电池能量密度偏低的燃眉之急。2)正极-复合铝箔(MA)：主打电池安全提升，但降本空间有限，理论量产成本是传统铝箔的4倍以上，适用于偏高端或需提升安全性的应用场景，后续建议持续关注生产成本及产业化的普及情况。

行业0-1突破在即，设备市场空间可观，重点关注工艺实施。

从行业发展阶段来看，当前处于大规模技术验证期，部分标杆企业如重庆金美(中游膜材商)MC产品已量产下线。据该行测算，若2025年复合铜箔/复合铝箔全球渗透率达到15%/4%，则可对应需求量28/12亿㎡,两年复合增速为375%/235%。设备端，中性测算下，预计复合铜箔一步法、两步法、三步法的市场空间分别为140/153/217亿元。

技术路线持续优化，PET+两步法暂为当前主流。

区别于传统箔材制造的底层逻辑，复合集流体采用镀膜新工艺。其中：1)复合铜箔(MC)仍有路线之争，结合成本与效率考量，当前主要采用磁控溅射+水电镀两步法。2)复合铝箔(MA)相对确定，采用一步蒸镀法，龙头企业已实现量产。材料方面，PET为当前综合优选，PP虽受电池厂青睐，但产能约束及附着力难题可能构成突破壁垒，竞争格局判断或将存在较大预期差。设备端方面，电池加工环节新增超声波滚焊设备，需求明确;镀膜环节，国产替代进程加速。2024年有望成为技术路线博弈的窗口期，预计产业化雏形将至。

投资建议：

1)上游基膜商：建议关注绝缘膜材料龙头东材科技(601208.SH);

2)上游设备商：滚焊机需求明朗，水电镀设备竞争格局清晰，建议关注骄成超声(688392.SH))、东威科技(688700.SH)、道森股份(603800.SH);

3)中游膜材商：看好当前送样进度领先的企业，建议关注宝明科技(002992.SZ)。

风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期;新技术路线替代风险;新能源汽车销量不及预期;竞争格局恶化超出预期;成本测算可能存在误差。