国海证券首予途虎(09690)“买入”评级 规模效应带来效率提升和盈利增长

智通财经APP获悉，近日国海证券首次覆盖途虎养车(09690)，并给予“买入”评级。研报认为，途虎规模体量增加，有助于提升线上及线下运营效率，同时途虎业务发展呈现低频转高频、低毛利转向高毛利的趋势。

凭借这些优势，国海证券预计，途虎养车的O2O模式具备较强的竞争力，市占率有望持续提升，并且盈利能力将稳步增强。

截至2023年6月30日，途虎门店网络由中国25142家服务门店组成，拥有5129家途虎工场店及20013家合作门店，覆盖中国大部分地级市。

截至2023年3月31日，在中国约68万家汽车服务供货商中，途虎的门店数量排名第一。在中国的IAM门店中，途虎养车的门店数量及2022年度的汽车服务收入方面均排名第一。加盟途虎工场店保持持续增长态势。

国海证券研报显示，门店效率方面，途虎门店显著高于行业平均。截至2023年Q1，途虎的汽车工位每天的平均服务周转率为2.2，远高于截至2022年行业平均水平(约为每个汽车工位每天1.1)。

同时，途虎的门店具有复利效应——店龄越长单店收入越高，用户粘性越好。以2023年Q1为例，三年及以上门店平均收入达77.5万元，而新开一年内门店，平均收入为32.4万元。

随着2023年来业务复苏带来的汽车产品及服务收入增加，以及途虎工场店网络扩张和客户基础扩大，途虎养车的收入从2022年H1的55亿元增加19.3%至2023年H1的65亿元，并且2023H1同比已扭亏为盈，净利润0.6亿元，经调整净利润2.1亿元。

根据相关数据，途虎平台上专供品牌、自有品牌比例均超30%。国海证券预计，途虎专供品牌和自有品牌比例仍有提升的空间。途虎的专供品牌占比及自有品牌占比持续提升，反映了途虎对上游供应链有较好的议价权，下游消费者认可度较高，有利于增厚汽车零部件毛利率，且随着途虎门店和体量扩张，规模效应会进一步优化毛利率空间。