成长性十足，一文看懂高阳科技（00818）的投资价值

明天就是除夕了，今天我们带着愉悦的心情，谈谈一只低估股高阳科技(00818)，为什么说高阳科技是一只低估股?

智通财经app在2017年8月15日出了一篇《高阳科技正在起变化:净利增七成 核心业务收入增长一倍》的报告，彼时，该公司市场估值PE为13.5倍，PB为1倍，价格为1.41港元，2017年9月5日曾涨到2.02港元，涨幅45.4%。

然而，高阳科技并非一路高歌，而是进行了技术性回调，2018年2月9日跌破报告日时的估值，之后两个交易日反弹10.7个百分点，截止上一个交易日，高阳科技PE(TTM)为11倍，PB为1.06倍，股价为1.45港元。

有价值的公司不怕回调，目前高阳科技的PB估值略高于净值，但PE(TTM)估值非常低，且各项技术指标处于底部位置，对投资者来讲，这或许是加注的机会。不过，我们还是要看高阳科的技基本面有没有这个实力支撑预期，目前的时间点介入风险有多大?

一、高阳科技的核心优势

(一)、高速成长的核心业务

智通财经APP了解到，高阳科技主要有四大业务，分别是支付交易处理解决方案业务、金融解决方案业务、电能计量产品，信息安全芯片及解决方案业务和平台运营解决方案业务，其中支付交易处理解决方案业务为该公司核心业务。

2017年上半年，高阳科技收入为10.75亿港元，同比增长63.53%，净利润1.93亿港元，同比增长75.34%，毛利3.01亿港元，同比增长47.4%。在收入构成上，2017年上半年高阳科技的支付交易处理解决方案业务收入7.43亿港元，收入占比69.1%，同比增长99.7%。

以下为高阳科技各项业务在2017年上半年的业绩表现情况：

2017年上半年，除了金融解决方案业务收入出现下滑(下滑了13.5%)外，其他三类产品均实现不同程度的增长，核心业务增长速度最快，在盈利上，以EBITDA数据来说，贡献率最高的是核心业务，该业务EBITDA为1.721亿港元，贡献息税前收益99.6%。

高阳科技的核心业务(支付交易处理解决方案业务)在2017年上半年的报表上表现非常出色，那么在其他年度报表表现怎么样呢?

智通财经APP以高阳科技近四年的年度业绩表现为例，该公司整体业绩表现不错，近四年收入和净利润复合增长率分别为14.1%和127.5%，不过在2015年出现了小插曲，业绩各项指标大都均出现下滑，而下滑的原因为金融解决方案、电能计量产品解决方案及电讯解决方案收入及收益出现下滑。

即使在2015年高阳科技出现整体业绩下滑，但核心产品业绩却是增长的，该产品收入5.11亿港元，同比增长8%，EBITDA为9992万港元，同比增长达147.9%，该公司的盈利数据基本上是支付交易处理解决方案业务支撑起来的。

下图为高阳科技核心业务(交易处理解决方案业务)的各项业绩指标及历年表现情况。

我们可以看到高阳科技核心业务的历史变化，收入增速非常快，2016年收入是2014年的2.22倍，收入占比从2014年的30.9%上升到2017年上半年的69.1%，盈利数据(EBITDA和溢利)增速也非常惊人，几乎实现三位数增长，以复合增长率来说，该业务近三年营收和溢利增长率分别为48.5%和1044%。

(二)、核心运营载体随行付的竞争优势

智通财经APP了解到，高阳科技的核心业务主要经营载体是重庆结行移动与随行付支付有限公司(SXF)，这两家公司经营支付相关解决方案及交易处理解决方案，其中主要核心载体为随行付，目前高阳科技持有其80.04%的股权。

随行付客户群体庞大，目前收单业务已全面覆盖我国一至四线达 200 个城市地区，日均覆盖2000 多万持卡人。2017年半年度，随行付累计国内活跃商户总数已达到200万户，2016年度为140万户，增长达43%，累计交易金额超过4500亿港元，平均每月交易750亿港元，而且移动支付终端(「MPOS」)商户及创新的二维码支付商户快速发展，累计商户数逾总体商户数的50%。

以业绩来看，随行付2016年收入10.3亿港元，同比增长108.5%，税后盈利1.55亿港元，同比增长172%，2017年上半年，随行付累计交易金额为4700亿元，是2016年累计的58%，近四年交易额复合增速达71.7%，可以说该载体成为高阳科技业绩增长的主要推动力。

实际上，随行付打造支付+增值服务的商业模式，为商户提供多种支付方式，包括当下盛行的支付宝、微信以及银联扫码支付，该载体也积极布局多元化收入来源，比如推出了各种移动支付服务、二维码支付及智能POS支付等。值得注意的是，2017年上半年，随行付顺利获批人民银行对银行卡收单、互联网支付及移动支付牌照的续展，有效期5年。

由于随行付的高速成长性，高阳科技实施股权激励政策，2018年1月19日，高阳科技公告随行付购股权计划，其中三位管理层将以 3.41 亿元购入随行付 12%股权，管理层可在未来3年内以3.41亿元认购随行付 12%的股权，期权锁定期2年。实施股权激励最大的好处是实现管理层及员工和公司利益的绑定，更大的激发员工的工作热情。

二、庞大且高成长的行业市场规模

高阳科技未来的成长在于随行付，就随行付本身来讲，高速成长的财务表现，以及即将实行的股权激励，未来前景是非常客观的。不过我们还得看行业状况。

智通财经APP了解到，随行付的主要业务为传统的POS收单业务，实际上，收单方式分为线上收单和线下收单，线上收单主要为网络收单，如微信支付、支付宝等，线下收单可划分为POS收单和ATM收单，随行付主要为线下收单业务。

而国内目前有超过八成的消费发生于线下，线下POS收单市场很庞大，2016年底国内存量联网POS终端约2454万台，渗透率仅为35%，而美国参透率高达100%，极具成长空间。而且在跨行支付上，2016年联网特约 POS 商户2067.2 万户，近四年复合增速近30%。

就市场规模来说，2016年第三方线下收单市场规模达22万亿元，近四年的复合增速达54.2%，有机构预计到2020年市场规模将达49万亿元，2016-2020年复合增长率达22.2%。面对万亿的市场规模，就算1%的增速也有百亿元以上的市场增量，对于参与者来说，这巨大的市场蛋糕还可以继续再分割。

不过线上消费盛行可能会挤占线下收单的份额，线上消费主要是移动支付交易的盛行，目前移动交易被支付宝和微信瓜分大部分市场份额，已经形成寡头之势。就市场规模而言，2016年移动支付交易金额达157.55万亿元，而2013年仅为9.64万亿元，四年复合增长率达到153.8%。移动支付的成长速度是非常块的，线上收单这部分蛋糕将可能成为未来收单业务的趋势。

三、拥有高达23.96亿港元的发展现金流

上文谈到了高阳科技的核心业务和核心业务处在的行业状况，首先是行业前景有保证，不管是线下收单还是线上收单，其高速发展对于随行付来说都是巨大的市场蛋糕，而随行付绑定管理层，有望激发管理层的创业热情。下面，我们来看高阳科技的目标市场战略。

从以往的收入占比上看，高阳科技的目标市场一直是中国大陆，中国大陆的份额保持在97%的占比，不过在香港市场的收入份额有所提高，2016年份额为1.6%，比2014年多一个百分点，收入增速也很快，而日本和澳门两地的收入占比呈现被压缩的趋势。

香港的线上收单业务是有很大前景的，近年来，微信和支付宝纷纷布局香港地区，且覆盖面已经很广，我们可以从随行付的香港收入增速上也可以看到这种趋势，未来该地区市场收入占比将会进一步提升，有望为该公司未来业绩增长作出一定贡献。

高阳科技财务非常健康，2017年上半年资产负债率仅为28.3%，流动比率为1.94，期末现金高达23.96亿港元，现金比率1.6倍，该公司的发展资金非常充足。

综上内容，高阳科技的核心业务具有非常大的业绩潜力，包括了行业的前景，以及公司内部的激励，在外部和内部的作用下，核心业务有望持续实现高增长，从而带动该公司未来业绩的高增长。该公司财务稳健，发展资金充足，目前市值回调幅度较大，反弹后技术指标仍处于底部区域，投资者不妨关注。