华泰证券:美国通胀反弹推后降息预期 但持续性待观察

多重因素、包括年初“一次性”调价需求、推动1月CPI超预期回升;往前看,由于存在暂时性因素,1月CPI的超预期回升未必会延续。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,美国1月CPI和核心CPI环比边际回升,但或有暂时性因素。1月非农数据、1月FOMC讲话以及1月CPI数据可能进一步“做实”了美联储3月不降息的指引,如果后续数据继续偏强,则5月降息可能性也将有所下降。如果接下来的零售(2月15日公布1月零售数据)、2月CPI和劳工数据继续偏强,则3月美联储的SEP预测以及点阵图可能出现一定程度调整,则5月降息就会显得缺乏“铺垫”、随之概率下降。

华泰证券主要观点如下:

美国1月CPI点评

美国1月CPI和核心CPI环比边际回升,但或有暂时性因素——1月CPI环比从0.2%回升至0.3%,高于彭博一致预期的0.2%,同比回落至3.1%;核心CPI环比为0.4%,高于彭博一致预期的0.3%,同比持平于3.9%。相比数据公布前,截至北京时间23:00,5月降息概率从71%回落至42%——即基准情形下,市场预期的首次降息时点推迟到6月,2024年累计降息幅度下降17bp至96bp;2年期和10年期美债收益率回升14bp和12bp至4.59%和4.27%;美元指数上行0.8%至104.8;美股三大股指均下跌超过1.4%。

多重因素、包括年初“一次性”调价需求、推动1月CPI超预期回升;往前看,由于存在暂时性因素,1月CPI的超预期回升未必会延续。

服务通胀超预期回升,显示消费需求仍然偏强。从分项来看,核心商品通胀持续低迷,1月环比跌幅扩大至-0.3%,连续8个月为负,除家具和娱乐商品外,主要分项环比均回落。核心服务通胀超预期回升,环比增速达到0.7%。娱乐、出行相关分项环比回升,显示消费需求较强。例如波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升至1.8%,与美国酒店日均房价的趋势一致;运输服务分项环比回升至1%。

1月“一次性”调价需求导致CPI超预期回升。1月通常是企业调价最多的月份,很多服务价格(如房租、学费、医疗等)会重新调整(reset)。疫情以来企业成本上升幅度较大,导致这次是40年来pent up调价压力较大的一年,超过此前平均季调因子可以“平滑”掉的程度,因此推高1月CPI通胀。此外,1月CPI回升超预期也存在一些暂时性因素,后续未必会延续。例如,1月住房分项大幅回升,超过新签约租金指示的水平;等价租金与房租环比之差位于历史较高水平。

1月CPI数据隐含的1月PCE和核心PCE环比分别为0.2%和0.3%,仍然弱于CPI数据。PCE数据偏弱主要是因为核心PCE中权重较高的医疗分项不及CPI中的医疗分项;核心PCE 3个月和6个月折年增速回升至2.1%和2.2%,位于美联储2%的目标附近,未显著改变PCE通胀走势。

CPI和增长数据偏强,凸显了美国企业现金流的韧性,背后或来自财政宽松的持续支撑,以及美国人工智能等产业周期的提振。近期公布的2023年四季度美国GDP季比折年增速达到3.3%,而1月Markit服务业 PMI、ISM服务业PMI也回升超预期,显示美国经济动能有韧性,与四季度美国企业财报整体表现好于预期一致,或来自财政宽松以及人工智能等产业周期的提振。在这样的背景下,即使降息时点推后,也是实体经济现金流强于预期所推动,而不是货币政策滞后周期的表现,由此,整体宏观环境仍然有利于风险资产的表现。

风险提示:美联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。

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