中旭未来(09890)：7个交易日涨超170%，“疯狂过山车”并不疯狂?

被纳入恒生指数的中旭未来(09890)，似乎也就此走出“日暴跌76%”的阴影。

近日，恒生指数有限公司近日公布截至2023年12月31日之恒生指数系列季度检讨结果。其中，中旭未来共获纳入19项指数，包括恒生综合指数等，相关变动将于2024年3月4日起生效。恒生指数作为港股股市的风向标之一，被纳入的公司显然有充足的可能将成为一时焦点，反之则不然。

受此消息提振，2月7日至2月19日，短短7个交易日，中旭未来已经累涨逾171%。截止19日收盘，其股价上涨逾24%，报于41港元。此前，也就是2月2日，该公司曾因暴跌后又急拉的过山车走势抓人心弦，具体而言该股当日突现“跳水”行情，盘中一度急泻77%，随后又拗腰急弹，最终收跌76%报于16.66港元，近乎回吐了此前的全部涨幅。2月20日，中旭未来股价虽有所走低，但相较于近几日的涨幅来说影响不大。

(行情来源：富途)

急跌后又逐步修复拉升，难道是中旭未来的“疯狂过山车”并不疯狂?

三大优势围绕的贪玩游戏运营商

不可否认的是，手游行业仍富“生命力”，是合并网络游戏行业中增长较快的板块。

据弗若斯特沙利文数据，按用户支出计，中国手机游戏市场增长迅速，由2018年的1580亿元增加至2022年的2402亿元，复合年增长率为11.0%，预期于2027年将达到3,430亿元，复合年增长率为7.4%。与此同时，手机游戏市场规模占中国网络游戏市场规模百分比由2018年的75.1%增加至2022年的83.3%，并预期将于2027年进一步增加至87.5%。

另外，受文化、休憩及休闲活动需求不断增加以及手机游戏行业持续创新及发展所推动，中国手机游戏市场预期将继续扩展。在中国，手机游戏玩家占网络游戏玩家的绝大多数。手机游戏玩家总数由2018年的5.93亿名增加至2022年的6.54亿名。

行业富有“生命力”，这意味着中旭未来也将乘势而起，迅速发展。

据悉，中旭未来起源于江西贪玩，是国内第二大非自研移动游戏产品营销及运营平台，主要通过自营模式及联运模式两种模式运营网络游戏发行业务。该公司成立于2015年5月，于2023年9月28日在港交所登陆上市。按收入计，中旭未来是中国第五大手机游戏产品发行公司，占2022年总市场份额的3.5%。于2022年，中国手机游戏市场的四大参与者占中国手机游戏市场总市场份额超过60%。

具体而言，该公司以“贪玩游戏”品牌经营网络游戏发行业务，致力于为客户营销，运营及开发游戏产品。“贪玩游戏”品牌通过精准营销及深度运营最大化游戏产品生命周期以实现其长期价值而闻名，已成为中国玩家广泛接受的网络游戏发行品牌。

截至2023年上半年，公司已运营超过330款游戏产品，这其中不乏《原始传奇》、《古云传奇》、《自由之刃》、《热血合击》、《全民江湖》等多款热门精品游戏;营销及运营的游戏产品累计约4.33亿名注册用户，同比增长21.6%。

(图片来源：信达证券)

游戏市场中，许多游戏开发商缺乏资源、专业知识及途径支持其自行开发的游戏产品的营销及运营，也较难获得为其开发的游戏产品成功营运生命周期所需的营销及变现工具。而中旭未来的贪玩平台凭借其在营销、运营及开发方面的丰富经验与能力，积累了大量的用户群、客户及供应商，打造了专有技术平台。

截至目前，中旭未来通过已发展的服务及技术基础设施以及有关网络游戏经验的专业知识长期积累，形成以下核心优势：

一是，精准营销、深度运营及品牌开发方面具有丰富经验，其深度运营能力有效扩大游戏产品的变现潜力及生命周期;二是，拥有庞大的终端用户群，并与游戏开发商及主要媒体平台建立了长期全面的合作关系;三是，拥有的专有技术平台能够摄取及分析不同数据，转化为针对目标终端用户的营销活动，有助于提升游戏产品品牌知名度及渗透率的品牌开发能力。

此外，公司后续产品储备亦较为丰富，截至2023年4月，管线中储备游戏70款，预计2023年发行30-50款游戏，Q4至明年Q1有望推出数款游戏，助推2023-2024年业绩稳步增长。

但需要注意的是，表面的光环依旧是表面的，中旭未来内核的成长力恐怕才是投资者心照不宣的考量因素。

三大避不可避的“隐忧”

诚然，中旭未来乘行业之势迅速发展，但实际上其内里也存有三避不可避的大隐忧。

一方面是，业绩承压。

智通财经APP了解到，该公司业务主要分为三个部分，即互动娱乐业务、速食食品业务及潮玩业务，其中以“贪玩游戏”品牌为主的互动娱乐业务为公司核心业务，九成的营收来自于它。该公司自上市以来其股价主要呈现“升浪”趋势，至2024年1月31日其股价累涨约415%。谁曾想，中旭未来上市之后就业绩承压。

据中期报披露，2023年上半年，该公司上半年实现营收34亿元(人民币，下同)同比下滑25.04%;毛利率为67.5%，同比下降7.3个百分点;股东应占溢利2.76亿元，同比下滑18.49%。

上半年，中旭未来注册用户虽明显增长，但月活用户同同比下滑7.2%至867.82万人，月付费用户更是同比下滑40.3%至105.48万人。尽管上半年月均ARPPU达到509.4元，同比增长21.5%，但并不足以弥补月付费人数下滑的缺失。这也成为公司业绩短期承压的重要原因。

另一方面是，轻研发重营销。

从行业发展趋势看，虽然手游行业仍旧呈现增长之势，但事实上市场已经发生“人找游戏”到“游戏找人”的转变已成为不可否认的事实。这也就意味着，随着游戏市场井喷式发展，移动互联网信息大爆发，决定玩家玩什么游戏的因素愈发复杂多变，这就导致行业“内卷”进一步加剧，需要游戏发行者有能力找到潜在玩家在哪里，并且与之精准匹配。

然而，在这一方面上中旭未来却存有“轻研发重营销”的质疑，这或许对其核心竞争优势的构筑产生不利影响。

据财报数据显示，2020年至2022年，中旭未来的销售及分销开支分别为19.17亿元、38.51亿元及56.22亿元，分别占总收入的66.7%、 67.1%及63.8%。2023年上半年，公司销售及分销开支为19.53亿元，占收入比重57.4%。这也使得市场诟病中旭未来“重营销轻研发”。从2020年至2022年,中旭未来的研发成本从4.72亿元下滑至1.58亿元，占总收入的比例也从16.4%大幅下滑至仅2%。2023年上半年，公司研发成为约为8670万元，占收入比重为2.6%，与高昂的销售费用形成明显反差。

最后则是，多元化羽翼尚未丰满。

据悉，中旭未来在 2020 及 2021 年成功在新消费场景孵 化自研品牌及内容，包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮流玩具品牌“Bro Kooli”，不断拓展业务边界，多元化布局“吃喝玩乐”。 但目前来看，该公司的多元化业务规模目前似乎并未成气候。

就拿速食食品业务来说，该业务孵化的主要品牌是“渣渣灰”，于2020年建立，潮玩业务“Bro Kooli”则于2021年推出。新业务于2021年开始实现收入，不过到2023年上半年，公司消费品业务的收入为1.27亿元占比仅为3.8%。

综上来看，中旭未来作为港股市场的次新股，此前翻倍的涨势无不意味着其是一只表现较为出色的“港股新秀”。但需要注意的是，股价暴跌急拉、成交量忽大忽小等表现，以及基本面避不可避的隐忧显露也意味着其投资风险值逐步拉高，恐需投资者审慎而行。