国投证券：LPR下调对银行影响如何？

智通财经APP获悉，国投证券发布研究报告称，本次LPR下调对银行股的影响偏中性。毫无疑问，5年期LPR下调进一步延后了净息差企稳的拐点，投资者对银行业绩增速的担忧也会上升，但“看得见的利空”、“能测算清楚的负面影响”往往在股票定价中反映会更迅速，并且影响银行股的因素除了基本面之外，还有估值、流动性、宏观政策预期等，当前银行板块的定价逻辑中更多是反映“高股息避险属性”以及“政策预期的交易属性”。

重点推荐：一是业绩稳健增长的标的，推荐成都银行(601838.SH)、常熟银行(601128.SH);二是受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐招商银行(600036.SH)、宁波银行(002142.SZ);三是高股息标的，国有大行具备配置价值。

事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率(LPR)报3.45%，上月为3.45%，保持不变;5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%，下调25bps，超出预期。

国投证券点评如下：

LPR非对称下调，意在防空转、稳地产、降负担。

此次LPR调整前并未下调MLF利率以及OMO利率，而是通过去年12月存款挂牌利率下调、今年2月份降准，缓解银行负债成本压力，进而驱动银行“自主”下调LPR报价，一方面避免中美政策利率利差的压力过大，缓解汇率压力;另一方面，可支持实体经济降低融资成本，达到货币政策坚持“以我为主，兼顾内外均衡”的目的。

本次1年期LPR报价保持不变、5年期LPR超预期下调25bps。其政策意图可能体现在以下三方面：

一是避免利率过低，资金空转，年初的新闻发布会上，央行表示将“加强贷款利率监测与自律管理，防范企业部门资金空转和套利”，目前新发放企业贷款利率不断创历史新低，有些经营贷、大企业贷款利率降低至3%以下，为防止企业通过银行信贷获取低成本资金，再投向高收益理财产品套利，央行需要保持政策力度适度。

二是稳定房地产市场，刺激商品房销售。降低5年期LPR有助于降低居民按揭买房的资金成本，驱动商品房销售改善，适当缓解当前房地产市场下行的压力。但居民对收入、房价的谨慎预期，也制约了中长期房地产信心的修复，这也需要宏观政策持续发力。

三是降低居民部门利息负担，刺激消费。类似于去年8月底，央行出台的降低存量首套房利率的政策，此次5年期LPR下调，有助于缓解存量有房一族的月供支出，缓解居民部门现金流压力，进而可以达到刺激消费的目的。但考虑到大多数按揭贷款仍集中在每年的1月1日重定价，因此对大多数居民今年按揭月供支出影响不大，待明年完成贷款重定价后即可享受利率下调的优惠。

中期视角，该行认为5年期LPR仍有下行空间。

历史数据显示，个人住房贷款利率一直明显低于企业贷款利率，但2017年至今，按揭贷款与企业贷款的利差水平持续上升，特别是2020年以来，在期限利差(按揭贷款利率-30年期国债收益率)回落、并接近历史较低值的情况下，按揭贷款与企业贷款利差水平仍处于历史较高水平，这表明在企业融资成本下行的环境下，居民融资成本是“变相”走高的。现如今，居民部门收入预期下降，降低其融资成本的必要性明显上升，站在中期视角，该行预计5年期LPR仍有下调空间进而引导按揭利率下行，缓解居民部门的现金流压力。

但站在金融系统稳定的角度，LPR下调必然会导致净息差承压，部分中小银行的经营会愈发困难，也会影响银行支持实体经济以及金融安全。该行认为在下调5年期LPR改善居民部门利息负担的同时，配合下调存款利率是非常必要的，尽量做到商业银行净息差平稳或缓解其下行压力。并且考虑到当前存款定期化的趋势依然存在，存款结构的变化减弱了存款利率下调的正面影响，因此，存款利率下调的力度或许应更大。

本次LPR下调对2024年银行基本面影响有限，而2025年压力或许将上升。

今年LPR下调主要通过以下途径影响银行的净息差：一是新发放贷款利率会下行;二是存量贷款到期之后再投放的利率会低于此前的利率;三是存量贷款重定价，存量贷款重新定价主要是影响2025年。该行测算，此次5年期LPR下调25bps，将拖累2024年上市银行净息差2.17bps，拖累营收增速1.04个百分点，拖累税前利润增速2.41个百分点;拖累ROE0.22个百分点。但考虑到2023年12月存款挂牌利率下调、2024年2月份降准，综合来看，提振2024年上市银行净息差0.65bps，提振营收增速0.55个百分点，提振税前利润增速0.72个百分点，提振ROE0.07个百分点。总体来看，本次LPR下调对2024年银行基本面影响并不大，兼顾支持实体经济、为居民减负、银行的稳健发展。

展望2025年，存量贷款重定价的影响会逐步释放，该行测算，拖累上市银行2025年净息差7.35bps，拖累营收增速3.51个百分点;拖累税前利润增速8.15个百分点，对ROE的拖累为0.73个百分点。

本次LPR下调对银行股的影响偏中性。毫无疑问，5年期LPR下调进一步延后了净息差企稳的拐点，投资者对银行业绩增速的担忧也会上升，但“看得见的利空”、“能测算清楚的负面影响”往往在股票定价中反映会更迅速，并且影响银行股的因素除了基本面之外，还有估值、流动性、宏观政策预期等，当前银行板块的定价逻辑中更多是反映“高股息避险属性”以及“政策预期的交易属性”。而从基本面的视角出发，5年期LPR下调以及前期监管层对房地产的一系列支持举措，边际上也缓解了房企流动性风险大幅蔓延的担忧，进而改善对资产质量的悲观预期。

因此，该行倾向认为本次LPR下调对银行板块的影响偏中性，特别是银行板块的稳定可起到整个资本市场平稳的作用，所以银行板块仍有不错的投资机会。

风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。