双抗光环难救友芝友生物-B(02496)：上市半年股价腰斩，基石被套

2023年9月25日，友芝友生物-B(02496)在港股正式上市。其作为双抗稀缺标的，在上市时获得了不少投资者关注。

据智通财经APP了解，在IPO阶段，友芝友生物与光谷健康、楚兴友瑞及朴华凯智订立基石投资协议，三家机构合共认购651.38万股发售股份，认购金额约1.06亿港元，占公司发售后股份的3.38%。

上市次日，友芝友生物收涨21.5%，体现出作为港股双抗稀缺标的的“含金量”。只是，当投资者以为这是一家生物创新药企走向巅峰的开始，却没想到一切都已结束。

9月27日，在匆匆触顶19.8港元后，友芝友生物便开启了“一路下跌”模式。9月27日至10月3日，公司股价出现“四连跌”，股价最低来到14.6港元，较发行价16港元下跌8.75%。公司虽然在10月4日成功止跌收涨，但当日成交量仅剩8.64万股，在此次成交量跌至10万股以下后，友芝友生物的股票成交量再也没有突破10万股量级。

这也意味着上市一周后，友芝友生物就已惨遭市场资金“抛弃”，此时距离基石解禁还有近6个月。

股价跳水严重，稀缺标的难阻基石被套

实际上，从业务及产品市场角度来看，友芝友生物的技术力及商业化前景还是存在看点。

智通财经APP了解到，BsAb为一种人造蛋白，可识别和特异性结合两种抗原或表位，能同时阻断抗原/表位介导的生物学功能或令抗原细胞结合得更紧密。

近年来，由于人们对各种疾病发病机制的了解加深和治疗性mAb的迅速发展，全球BsAb市场增长迅猛。2021年，全球BsAb市场就已达到38亿美元。随着技术和临床研究进一步突破，预计在2030年进一步增至586亿美元。而2021年中国BsAb市场规模为1亿元(人民币，下同)，预计未来将以251.7%的年复合增长率增长，到了2030年有望达到615亿元。

其中，友芝友生物的核心产品M701是一种重组BsAb，靶向表达人上皮细胞黏附分子(EpCAM)的癌细胞和人分化簇3(CD3)的表达T细胞。

据悉，M701为专注于治疗MA和MPE的EpCAM×CD3 BsAb。公司已经于2022年1月完成 M701治疗恶性腹水(MA)的I期临床试验，目前正在进行II期临床试验以评估M701联合全身治疗治疗恶性腹水(MA)患者的疗效。此外，公司还于2022年11月在中国开展了M701治疗恶性胸水(MPE)的Ib/II期临床试验。

据友芝友生物披露的2023年中报数据，在恶性腹水(MA)方向，友芝友生物目前正在进行II期临床试验以评估M701单一疗法联合全身治疗(包括靶向疗法、免疫疗法或化疗)治疗MA的疗效，已观察到不错的数据。而在恶性胸水(MPE)方向，友芝友生物目前正在中国进行M701治疗MPE的Ib/II期临床试验，同样已经观察到不错的数据。

只是，目前友芝友生物核心品种都仅在临床II期阶段，没有商业化产品支撑的情况下，其估值承压巨大。

智通财经APP观察到，在去年10月份后，友芝友生物股价迅速跳水，截至今年2月20日，公司股价仅为8.74港元，较发行价跌去45.38%，这显然已经远远低于基石投资者IPO阶段的认购价格。如今，离今年3月24日的上市解禁期仅有一个月时间。

这意味着，一旦度过上市解禁期，友芝友生物需要保证股价高于16港元的发行价格，才能保证基石投资者不亏损，但就目前公司内部情况及市场大环境来看，难度十分巨大。

商业化远水解不了近渴

正如上文提到，从目前的每日成交量和成交额来看，友芝友生物已经陷入了“流动性陷阱”，被市场遗忘。造成这一现象的原因，不仅仅在于其面临现金枯竭的问题，难以靠核心品种和管线撑起未来的商业化预期。

财务数据显示，2021年、2022年及2023上半年，友芝友生物的其他收入分别为1279.8万元、256.0万元及691.9万元，缺乏商业化产品收入。与此同时，公司当期净亏损分别约为1.49亿元、1.89亿元、8656.8万元，其中2022年同比增加27%。对此，友芝友生物坦言主要是受到研发开支增加的影响。

目前来看，融资和举债是支撑友芝友生物日常运营的主要方式。

智通财经APP观察到，2021年、2022年及2023上半年，友芝友生物融资活动所得现金净额分别为8103.4万元、2.41亿元、4900万元，如此状况下其现金流仅够勉强支撑当年的支出。截至去年6月底，其现金及现金等价物仅剩7644.5万元。如此现金流在没有继续融资情况下，能否维持2024年的运营和研发都是一个未知数。

而作为友芝友生物的核心产品，M701治疗恶性腹水(MA)的BLA申请根据公司计划还要等到2025年第一季度提交，也就意味着，公司仍需继续融资才能产品商业化阶段。

并且，还有一个摆在友芝友生物面前的现实问题：M701商业化能否为公司实现“造血”。

从市场角度来看，据弗若斯特沙利文统计，中国MA 疗法的市场规模预计将从2021年的107亿元增至2025年的124亿元及2030 年的147亿元，而中国MPE疗法的市场规模预计将从2021年的116亿元增至2025年的132亿元及2030年的153亿元

虽然国内MA疗法和MPE疗法未来均有可能形成百亿规模市场，但由于MA和MPE经常与预后不良的多个器官的恶性肿瘤有关，因此晚期癌症患者很少能从上市的药物中受益，且获准治疗MA及MPE的候选药物寥寥无几。

以国内市场为例，目前国内化疗、免疫抑制剂及抗血管生成药物概无获国家药监局批准用于治疗MA 或MPE，也没有药物被纳入中国MA或MPE临床指南的建议中，这导致国内MA及MPE疗法市场或难以按照市场预估的乐观方向发展。

很显然，投资者很难押注一家“没有盼头”的公司，而在市值缩水和流动性困境双重打击下，友芝友生物即便拥有“港股双抗稀缺标的”的光环，也难免消失在投资者视野中。