持股过年的狂欢

选择持股过年的投资者安心过了一个好年，15日上午，香港市场鸡年最后一个交易日，恒指以31116.32点（升600.72点）的成绩收盘，暂时摆脱了前一段时间大幅调整的影响，再次昂首向前。

持币还是持股？几乎每到假期之前，都会成为市场的热门话题，经久不衰。

在“北水”对香港市场影响力日渐增强的当下，每逢假期港股通提前结束交易，港股的上升动力都会遭受到一定的质疑，但从2017年“十一长假”和今年春节前（恒指在港股通暂停交易期间纷纷上涨）的例子来看，这种担心未免有点多虑了。

令人有些意外的是，中国农历二十九当天，美国公布了1月CPI数据，略超预期，通胀压力加大，但道琼斯和标普500仍然收涨，港股在美预托证券（ADR）纷纷高收。

通胀预期上升、杠杆率上升、程序化交易……美股的回调原因可谓众说风云，对于港股而言，离岸市场的联动性短期仍然有效，一是海外投资者数量依然庞大（2016年数据为31.5%），风险到来之时这部分投资者往往率先离场；二是从历史数据上看，自2000年以来，标普500指数5次超过10%的回调均引起了港股波动。

反过来思考自2016以来的港股长牛走势，从低估值驱动到高盈利驱动，市场用行动为投资者指出了一条明路。

目前恒生指数的估值中枢为12.5倍（TTM）左右，意味着香港依旧是全球最便宜的市场之一，但是仅仅靠低估值这一条，难以支撑整个市场的长牛行情。优秀企业在利润上不断给投资者制造惊喜，市场才能愈发健康。正如福特、IBM、洛克希德马丁、AT&T、微软、苹果、Facebook、谷歌等公司轮番成为美国经济的代表，美国二级市场百年来走过的长牛之路，仍值得香港好好学习。

我们最熟悉的例子还是腾讯（00700），从最近的第三季度来看，公司营收652亿元人民币，净利润180亿元人民币，同比增长69%，数据双双大幅优于预期。从2017年1月188元起步，这头飞奔的大象股价一路上升，2018年1月初达到408元，现在股价更是到了447元的高位，股价翻番，超过了多少基金的一年下来的投资收益。根据Wind数据显示，2017年陆港通基金业绩排名第一的东方红睿华沪港深，其收益率高达67.91%。虽然耀眼，但仍不及腾讯。

长远来看，港股仍在牛市轨道中运行，借着调整机会，趁机买入核心资产、优质股票，这才是年前最正确的选择。

舜宇光学（02382）、石药集团（01093）、瑞声科技（02018）、中国平安（02318）……代表中国经济的核心资产价值不断修复、重估，使得“强者恒强”的状态愈发明显。应该说，经历了市场的反复涤荡后，“价值投资”被提到了前所未有的高度。

（图片来源：智通财经App）

刚刚接触港股市场的投资者可能会不适应的一点是：历来把“价值投资”挂在嘴边的香港市场，缺遍地都是缺少成交量的“僵尸股”，符合低估值、高ROE等标准的可选标的较少，殊不知，这才是正常现象。

在生物学上，越是土地富饶的地方，生物多样性其实越低。因为土壤肥沃的地方，容易形成优势物种，这些物种会侵占大部分资源，从而导致生长缓慢的物种灭绝，但是贫瘠之地，由于很难形成优势物种，物种们可以进化为各种形式去适应地理环境，所以物种反而丰富。经济学上的巴莱多定律（俗称二八定律），所讲的也是相似的道理。同样的道理套在A股和港股市场依然适用，2017年以来，A股创业板泡沫的破灭，正是市场走向健康的一个重要标志。

在这次短暂的调整中，杠杆和衍生产品的风险，相信给不少投资者上了生动的一课。由瑞士信贷发型的ETN产品XIV暴跌，就是典型的一例。作为VIX（恐慌指数）的反向指标，XIV的主要持仓为波动率期货的空头合约，波动率均值回复的特性，和期限结构的升水特性，让其看似完美，但这次波动率期货接近翻倍的上升，让波动率空头纷纷爆仓。XIV在经历了两年的长期上涨后，竟在2月9日遭遇了95%的暴跌。恒生指数的牛证，也在这些天折了不少。

一个月前，一条看似不起眼的公告，把“掌握核心资产”的论调进行了另一番诠释：1月10日，创业板公司华夏能源控股（08009）公布，公司购入合共2.1万股贵州茅台（600519.SH）股份，占其全部已发行股份约0.0017%。购入均价约人民币783.54元，总购买价人民币1645.4万元（不包括交易成本）。作为总市值1.05亿港币的创业板公司，拿出接近自身市值1/5的成本买入茅台（茅台股价回调后，该大概率浮亏），算是把命运寄托在了“消费升级”，寄托在“价值投资”，甚至寄托在了“国运”身上。

“价值投资”一个多么老生常谈的话题，确是操之不易。前些日子私募明星重阳投资阐述了作为机构对该概念的理解：就是追求在不确定中寻找确定。孙武名篇《孙子.形篇》中说，“故善战者之胜也，无智名，无勇功，故其战胜不忒。不忒者，其所措必胜，胜已败者也”。也就是说，真正善于打仗的人获胜，既没有智慧过人的名声，也没有勇武盖世的战功，他之所以能打胜仗，是因为不出任何闪失，谋划举措得当，他所战胜的是已经注定失败的敌人。

免责申明：文章只提供股友讨论，不得构成投资建议，笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!