华泰证券：红利行情仍有一定持续性 关注“类红利”思路的扩散

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，由于投资者中长期预期变化、信用周期回升有待进一步观察、红利板块相对基本面有支撑和增量资金偏好，本轮红利行情仍有一定持续性，但拥挤度或已运行至高位区间，回落后可能是更好的增配时点，当前内部轮动和逻辑扩散或加强。配置上，维持降低波动率的思路，继续推荐资金、估值、筹码逻辑均通顺的类沪深300/上证50，关注“类红利”思路扩散的潜在方向，如食品/乳品、白电、建筑、出行链。

华泰证券观点如下：

四大原因决定本轮红利行情在A股风险溢价回落后仍有一定持续性

2月5日市场见底反弹后，红利板块的超额收益有所收敛，但较同样前期强势的小微盘表现稳定，并未显著落后于反弹行情：1)新旧动能切换下投资者长期增长和收益率预期下修，参考海外经验，风险溢价或维持较高水平运行、红利板块长期跑赢，投资者基于中长期逻辑增配红利资产导致短期视角下计入了一定溢价;2)M1M2同比剪刀差回升、剩余流动性回落的持续性和斜率仍需进一步观察，A股风险溢价的趋势性回落有待确认;3)景气维度，煤炭、交运等部分红利行业的相对基本面有支撑;4)市场向后修正美联储降息预期，公募和融资资金仍未明显回暖，增量资金或更重视安全边际。

传统红利行业的拥挤度或已运行至高位

综合来看，除银行仓位拥挤度较低、钢铁和公用事业交易拥挤度较低外，传统红利行业拥挤度或已运行至高位区间：1)仓位拥挤度上，截至4Q23，1Q16以来配置系数分位数煤炭、钢铁、公用、石化升至70%以上，交运处于中枢附近，银行仍较低，红利资产整体配置系数升至1Q11以来82%历史分位数;2)交易拥挤度上，上述行业换手率均已升至近1年70%分位数以上的高位区间，除钢铁、公用外成交额占比也均升至近1年70%分位数以上，其中石化、银行、公用、交运拥挤度出现高位回落迹象，煤炭拥挤度仍在上行。

当前红利资产内部轮动和逻辑扩散或加强

当前红利行情或仍有一定持续性，行情的系统性切换需要国内信用周期趋势回升或海外流动性周期转向宽松，但红利板块拥挤度较高，对基于中长期逻辑看好红利资产的投资者来说，拥挤度回落后可能是更好的增配时点。红利资产内部轮动和逻辑扩散或加强，指数层面红利质量相对红利低波收益回升，行业层面具备叠加逻辑(如景气改善、央国企占比高)的品种较优，可以关注两个方向的逻辑扩散：1)景气改善+红利，如食品/乳品、白电、建筑等;2)景气改善+“三低”(低估值、低筹码、低动量)，超跌或提供安全边际，如出行链。

配置：继续推荐类沪深300/上证50组合，关注“类红利”思路扩散方向

社融和春节消费数据积极但仍有分化、持续性待验，国内基本面波浪式复苏的基调未发生根本性变化;小盘股资金面尾部压力或已来到底部区间，但仍需进一步观察，节后第一周中证2000、万得微盘股指数明显反弹，小盘股结构上或已行进至：流动性与筹码压力释放→企稳筑底→稳步反弹的中后段，但仍需提防反复风险。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，维持降低波动率的思路，继续推荐资金、估值、筹码逻辑均通顺的类沪深300/上证50，红利资产内部轮动和逻辑扩散或加强，关注景气改善+红利的食品/乳品、白电、建筑和景气改善+“三低”的出行链。

风险提示：国内经济及政策不及预期;海外流动性紧缩超预期。