光大证券:继续看好石化高股息板块 “三桶油”估值优势明显

对标其他行业高股息资产,“三桶油”低估值+高股息价值凸显。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,2024年LPR首次迎来下调,降息带动实际利率下行,低利率环境有望进一步维持,高股息资产配置价值凸显。2024年开年以来,随着低利率背景下市场对高股息板块关注度提升,叠加国企改革进一步深化、地缘政治局势紧张催化油价上涨,“三桶油”迎新一轮上涨行情。以2024年2月23日股价计算动态股息率,则中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中国海油(600938.SH)A股2023年预计股息率分别为5.34%、6.20%、4.64%,股息率在高股息板块中处于较高位置。

光大证券观点如下:

对标其他行业高股息资产,“三桶油”低估值+高股息价值凸显

截至2024年2月23日,中国石油、中国石化、中国海油的PB-MRQ分别为1.17、0.95、1.85倍,平均PB为1.32倍,而三大运营商的平均PB为1.57倍,中国神华、兖矿能源、陕西煤业的平均PB为2.96倍,长江电力的PB为3.19倍,从PB估值的角度,中国石油、中国石化相较其他高股息标的仍被低估。综合估值和股息率视角,中国石油、中国石化、中国海油的市值规模较高,其2023年预测股息率水平在所选标的中处于较高水平, 但PB估值仍然较低。

对标历史估值水平,石化行业央企的PB相对分位值依然较低

我们对“三桶油”及其集团内油服、工程企业的PB估值的绝对水平和相对水平进行了测算。测算结果表明,在绝对分位口径下,“三桶油”及集团附属企业的PB绝对分位值较高,但是石化行业央企的PB相对分位值依然较低,截至2024年2月23日,中国石油、中国石化、中国海油A股的PB相对分位值分别为36%、30%、96%,意味着中国石油、中国石化A股当前估值水平距历史PB最大值还有较大距离,存在一定提升空间。

国企改革提振“三桶油”经营质量,对标海外企业估值提升空间广阔

PEG和PB-ROE视角下,“三桶油”A股相较海外石油公司具有较明显的低估值属性。(1)在PE-G视角下,2018-2023年“三桶油”A股PE均值(15.35倍)低于海外上市企业PE均值(17.22倍) ,“三桶油”2018-2022年净利润复合增速在15.5%,高于海外上市龙头企业2018-2022年净利润复合增速(-21.9%)。(2)在PB-ROE视角下,2018-2023年“三桶油”A股PB均值(1.06倍)低于海外龙头企业PB均值(1.56倍), “三桶油”2018-2022年ROE均值(9.47%)高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值(7.18%)。中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均值,中国石油、中国石化的ROE呈持续改善趋势。国企改革提振化工国企经营质量,随着“三桶油”经营效益的提升,ROE有望进一步上行,从而驱动估值空间的提升。

风险分析:上游资本开支增速不及预期,原油和天然气价格大幅波动。

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