华泰证券：当前如何挖掘深度价值品种？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，中期视角，挖掘兼具赔率与胜率的“深度”价值型机会市场处于历史级别的高赔率区间，随着超跌反弹式的普涨逐步演绎到位，投资者审美回归，结构性的深度价值机会是中期维度配置的关注方向之一。首先从机构筹码集中度、估值下行风险、股价回调幅度三维度定量打分，初筛AH“深度价值”行业。而后基于投资者关注点，进一步挖掘供给侧产能健康、国内新旧动能切换期收入及现金流较为稳健、受海外政策不确定性影响小，有望受益于美国补库的重点行业。“深度价值”与上述三者的交集主要在大消费板块。

华泰证券观点如下：

深度价值三维度定位：低机构筹码、低估值下行风险、深回撤幅度

从以下三个维度选取指标，z-score标准化后形成“深度价值”初筛打分表。1)机构筹码：①横向，主动偏股型基金/南向资金配置系数；②纵向，主动偏股型基金/南向资金相对历史高点加仓空间，筹码压力小的行业包括A股保险、传媒，港股地产、电商等；2)估值：最新PB及 2024E PE相对2010年来历史低点的下行空间，整体估值下行风险较小的包括A股消费电子、风电设备、小金属等；3)调整程度：①动量因子相反数；②MACD弱势股占比;③60日均线上方个股占比，整体回撤较深的包括港股多元金融、A股地产、港股生命科学工具和服务等。

哪些深度价值型行业的供给侧产能水位或更健康?

收入增速与固定资产增速“倒挂”，产能利用率尚在回落。全A非金融需求待改善+供给正释放，投资者重视供给侧比较。报表端，从两个维度筛选：1)绝对供给水位，以存货、资本开支、在建工程等潜在供给指标增速分位数均值衡量；2)远期固定资产周转率趋势。“深度价值型”行业中潜在供给水位偏高(>50%)且需求相对潜在供给匹配度较低的包括建筑装饰、化学原料、光伏设备等。此外，对于一级股权融资活跃度尚处于高位的电力设备、电子等，子行业中电池、消费电子虽报表端绝对供给压力不大，但远期固定资产周转率尚在回落，资本拥挤，形成潜在供给后，供需格局上或有压力。

哪些深度价值型行业在新旧新旧动能切换期收入、现金流或更稳健?

高频数据显示新房销售尚待回暖，二手房保持韧性，2024年新房销售或前高后低。新开工、施工收缩的滞后影响开始体现，或制约投资修复。通过观察1Q17-3Q23名义/实际收入及现金流增速对地产变量回归后的结果，该行发现传统地产链行业中：1)水泥、钢铁、工程机械整体受地产变量较大影响；2)玻璃，受销售及竣工一定影响；3)建筑，下游基建需求对冲，受地产变量影响不大；4)建材，收入受影响不大，现金流受销售、投资影响，需下沉至细分品种；5)家电，受地产销售影响大，但存量更新及外需对冲，本轮率先企稳；6)家居：受地产销售影响大，随美国去库→补库，或对冲。

哪些行业对海外政策不确定性相对不敏感?哪些行业或受益于美国补库?

第一，美国大选年，特朗普所在共和党民调领先。2018年以来，美国从我国进口规模波动较大的商品主要集中在存在一定关税限制的化工、机械、电子、轻工、汽车等行业，部分行业同期对美出口整体未降反增。对于受影响行业，下沉至产品、个股层面筛选或更有效。第二，美国名义库存降至低位，但整体库销比不低而销售增速不低，总量层面补库动能或偏弱。结构层面，可重点关注处于去库尾声且对我国进口依赖度较高的部分化工品、药品、家居用品、服装等。

风险提示：1)测算误差；2)国内总需求超预期；3)海外政策不确定性及补库节奏超预期。