新股前瞻|天聚地合：成长受制于人 二递表能否破局盈利难题？

互联网平台登陆的身份验证、电商大促的短信通知等均需API平台支持。

据港交所2月28日披露，API数据流通服务商——天聚地合(苏州)科技股份有限公司递表港交所主板，中信证券为独家保荐人。该公司曾于2023年8月25日向港交所提交过上市申请。

智通财经APP了解，天聚地合登陆资本市场的经历可谓一波三折。2018年底，聚合数据曾在深交所创业板递交招股书。2019年2月，进行一次书面反馈之后再无下文。时隔5年，聚合数据转战港交所IPO，但首战并未告捷。那么，二递表港交所的天聚地合是否圆梦？

营收向上 利润向下

招股书显示，天聚地合是中国综合性API数据流通服务商。公司向互联网公司、电信运营商、科技公司及其他商业及政府组织以及应用程序开发商及科技专业人士提供标准API服务及定制化数据管理解决方案。API可以打通数据孤岛并处理大量数据互换。本次IPO之前，天聚地合曾进行了4轮融资，目前公司第二大股东是京东科技。

自API市场于2011年6月推出以来，天聚地合已开发超过770个专有API。于2023年，API市场处理了超过1200亿次API请求。天聚地合的客户包括腾讯、阿里巴巴、百度、网易、美团、中国移动、中国联通、中国电信等知名企业及众多其他互联网公司、应用程序开发商以及个人。截至 2023年12月31日，API市场向客户提供380多个专有API。

聚合数据的收入主要来自API市场的收入，包括查询、短信通知、充值，及来自数据治理解决方案的收入。从市场竞争力来看，据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，聚合数据是中国最大的综合性API数据流通服务商，市场份额为6.1%。

尽管属于行业龙头，但天聚地合业绩表现存在瑕疵：营收向上，利润向下。2021年至2023年（以下简称：报告期内），公司的收入分别为2.6亿元（单位：人民币，下同）、3.29亿元、4.41亿元，年复合增长率为30.25%；净利润分别约为0.46亿元、0.41亿元、0.35亿元，年复合增长率为-12.66%。就利润率来看，报告期内，公司的毛利率分别约为34.58%、32.70%、28.26%；净利率分别约为17.68%、12.55%、7.95%，均处于下滑趋势。

对此，聚合数据解释称，主要是由于毛利率减少及开支增加，尤其是研发成本、行政及其他开支增加。

此外，智通财经APP发现，兲聚地合的财务状况并不健康，主要表现在应收账款高企，

经营现金流呈现过山车。报告期内，公司应收账款分别为9120.3万元、1.24万元及1.75万元，持续提升。

加上存货、应付账款、预付账款等共同影响下，报告期内，公司经营现金流呈现过山车状态。2021年，聚合数据的经营活动现金流量净额由前一年的1.31亿元转为-3379.6万元，2022年进一步扩大为-3681.9万元，2023年终于转正为4445万元，但不及2020年水平。

客户集中 难掩上下游“依赖症”

回顾天聚地合过往的发展历程可以发现，公司难掩上下游“依赖症”。

截至目前，公司的客户包括腾讯、阿里巴巴、中国移动、中国联通、中国电信等知名企业及众多其他互联网公司、应用程序开发商以及个人用户。报告期内，天聚地合API市场的关键客户的留存率分别为78.9%、85.7%及59.1%。于2021年、 2022年及2023年，来自公司的API市场关键客户收入扩张率分别为136.4%、139.1%及 217.3%。

值得注意的是，在客户留存率增长的同时公司的大客户集中风险也在加剧。报告期内，公司自五大客户产生的收入分别为1.07亿元、1.44亿元及2.75亿元，分别约占公司总收入的41.1%、43.7%及62.3%。而来自公司最大客户的收入分别占其总收入的11.7%、12.4%及20.1%。

通常，业务依赖少数客户的公司，较易出现流动性风险。这一点也反映在应收款项方面。报告期内，公司应收账款分别为占流动资产的比例一路攀升，分别为21.74%、28.60%及36.38%。

对此公司坦言，周转天数增加或将使其面临更高的信贷风险。若客户遇到资金周转问题，公司的部分贸易应收款项可能无法按时收回，甚至可能成为坏账。这可能会影响公司资金周转、流动资金及现金流量。

除了对下游大客户的依赖，公司的上游供应商同样有集中度较高的风险。

据悉，公司的采购包括购买数据服务、软件、硬件及技术服务。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占总销售成本的56.2%、69.9%及83.2%，而向其最大供应商的采购额则占总销售成本的36.3%、42.5%及46.3%，相关比例逐年上升。

公司于风险因素中坦言，其十分依赖主要供应商的数据源。若未来公司与供应商的合作发生不利变化，都将对公司的业务、经营业绩和财务状况造成重大不利影响。

不仅如此，公司的客户、供应商之间互相交叉。招股书显示，有三位大客户同时位居前五大供应商之列。具体而言，公司的三位客户H、B、K同时是企业的供应商，分别对应供应商A、供应商F、供应商J，均为中国的电信运营。

简言之，公司成长严重受制于上下游，且上下游关系重叠严重。

综上，受累于费用的高增及对上下游的高度依赖，天聚地合陷入了增收不增利的困境。且客户和供应商的关系“剪不断理还乱”，导致经营风险较为突出。