华金证券：反弹进入中后期 3月偏震荡 结构性行情延续

智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，反弹进入中后期，3月偏震荡，结构性行情延续。(1)分子端：3月延续弱修复。2月PMI依然偏弱，但随着开工旺季、信贷高峰以及万亿国债项目实施和设备更新、以旧换新等政策的落实，经济和盈利在3月份大概率延续修复趋势。(2)流动性：3月海外流动性预期平稳，国内维持宽松;比照历次反弹，融资、外资和新发基金的修复仍有较大空间。(3)风险偏好：比照历次反弹，情绪指标的修复仍有空间;中美关系回暖叠加两会召开、政策预期上升，风险偏好在3月可能继续改善。

▍华金证券主要观点如下：

历史上影响3月A股走势的核心因素是基本面、政策及外部事件、流动性。

复盘自2010年以来历年3月A股市场的表现，可以看到：(1)14年中仅有5次3月上证综指上涨。(2)影响3月市场走势的因素：基本面>政策及外部事件>流动性。

一是基本面尤其是地产销售和盈利增速的变化是影响3月走势的核心因素：3月出现下跌的9年中有6次地产销售增速回落、4次工业企业利润增速回落，而在3月上涨的5年中有4次地产销售增速或工业企业利润增速上行。

二是政策及外部事件对3月市场走势也有明显影响：如2017、2018、2022和2023年3月美联储加息、2020年3月疫情爆发，上证综指均偏弱;2010年3月美联储继续QE、2015年和2016年3月央行降息降准、2019年3月中美贸易摩擦缓和，上证综指均上涨。

三是流动性是影响3月市场走势的重要因素。四是估值和情绪的影响较小。

比照复盘，今年3月A股震荡可能偏强。

(1)基本面角度，地产销售可能仍偏弱，但盈利大概率处于上行趋势中。一是地产销售可能企稳但依然偏弱：首先，3月份是开工及销售旺季;其次，近期降低利率、放松限购等刺激地产的政策不断出台。二是经济修复和盈利回升趋势大概率延续：首先，随着万亿国债在一季度的落地、设备更新和以旧换新等政策的出台和实施等，3月份以后经济修复趋势大概率延续;其次，工业企业利润增速今年可能均处于上行趋势中，年报预告也显示A股盈利增速在去年二季度已见底。

(2)政策和外部事件角度，3月份总体偏正面。一是政策预期持续偏强：两会即将来临，财政发力等政策可能进一步出台;类比2019年，偏积极的经济和资本市场政策导致A股在3月表现较强。二是中美关系3月份可能维持稳定甚至边际改善。

(3)流动性可能维持宽松。一是海外流动性预期平稳，对国内宽松掣肘降低。二是3月国内流动性可能进一步宽松。

反弹进入中后期，3月偏震荡，结构性行情延续。

(1)分子端：3月延续弱修复。2月PMI依然偏弱，但随着开工旺季、信贷高峰以及万亿国债项目实施和设备更新、以旧换新等政策的落实，经济和盈利在3月份大概率延续修复趋势。

(2)流动性：3月海外流动性预期平稳，国内维持宽松;比照历次反弹，融资、外资和新发基金的修复仍有较大空间。

(3)风险偏好：比照历次反弹，情绪指标的修复仍有空间;中美关系回暖叠加两会召开、政策预期上升，风险偏好在3月可能继续改善。

3月继续均衡配置低估值价值和科技成长。

(1)3月行情中政策导向和高景气的行业占优，当前指向低估值价值和科技成长。

(2)反弹中后期补涨角度：首先，复盘来看，反弹中后期补涨逻辑占优;其次，当前成长中的半导体、计算机设备、电新、医药，消费和周期中的汽车、家电、食品饮料、化工等，低估值蓝筹中的大金融、交运等估值和换手率都相对偏低。

(3)3月建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信(算力、卫星互联网等)、电子(半导体、消费电子)、计算机(数据要素、鸿蒙)、传媒(AI在游戏、教育等的应用);二是超跌的新能源(电池、光伏)、医药(中药、药店)、消费(汽车、家电、白酒)、军工;三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。

风险提示：

历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。