华泰证券：“以旧换新” 大家电谁最受益？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，其中大规模设备更新和消费品以旧换新问题是会上研究的重大议题之一。习近平总书记在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。家电产品作为重要的传统耐用消费品，历史上也曾受益于政策刺激，带动国内家电渗透率提升。根据测算，大家电品类中，以旧换新政策的拉动力：电视>冰洗>空调。

▍华泰证券主要观点如下：

以旧换新测算，电视弹性或较大

2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，其中大规模设备更新和消费品以旧换新问题是会上研究的重大议题之一。习近平总书记在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

家电产品作为重要的传统耐用消费品，历史上也曾受益于政策刺激，带动国内家电渗透率提升。根据测算，大家电品类中，以旧换新政策的拉动力：电视>冰洗>空调，但也需要注意，由于本轮以旧换新具体政策实施办法尚未公布，换新政策的产品范围、实施区域、时间区间、补贴比例及上限均无法确定，测算逻辑可能与实际政策有较大差异。

2020年以来，虽有多轮消费品以旧换新相关部署，但主要鼓励有条件的地方配套相应的支持政策，本次会上强调要坚持中央财政和地方政府联动，明确了中央财政角色，或加强中央性的家电补贴力度。

上一轮2009-2011期间的家电以旧换新政策，也以中央财政为主(占80%)，共实施两年多，在应对国际金融危机、扩大消费、促进节能环保等方面发挥了重要作用，同时惠及了普通民众，有效拉动了就业。本轮以旧换新政策推出，有望提升国内家电消费的复苏态势，而家电板块估值或率先表现。

历史家电促进消费政策回顾

回顾历史，在2007-2013年期间，国内各部门密集推出家电消费相关政策，并以中央财政资金补贴为主，在2009年到2011年期间大幅的促进了家电销售。

其中包括：家电下乡(2012年1月部分退出、2013年1月全部退出，累计推动近3亿台家电产品销售)、以旧换新(2011年12月退出，累计推动9248万台五大类家电产品销售)、第一期节能惠民(2011年6月退出)、第二期节能惠民(2013年5月退出)等。

白电、黑电产品在2007-2013年期间的各个家电促进消费政策补贴中均有涉及，厨卫电器中只有热水器产品纳入补贴范围，而小家电产品中仅有微波炉及电池炉曾经纳入家电下乡补贴。

政策推广曾加速需求释放，但也需关注透支未来需求的可能性

在2007-2012年农村家电保有量还在加速提升的背景下，促进政策推动了需求的释放，使得农村地区大家电品类保有量快速提升。国家统计局数据显示，2007-2012年，农村百户保有量中，彩电、空调、冰箱、洗衣机分别提升22.5、16.8、41.2、21.3台。

家电属于耐用品，在促进消费政策退出后，政策效应递减较为明显，在2012年、2014年家电产品零售额增速面临着较大的波动。

重点回顾2009.6-2011.12“以旧换新”

上一轮家电以旧换新政策从2009年6月开始，首先在北京、天津等7省(直辖市)和福州市、长沙市共九个省市开始试点。2010年6月，政策实施范围扩大至23个省(自治区、直辖市)及新疆生产建设兵团。并于2011年4月，实施范围扩大至全国。

商务部流通发展司数据显示，2009-2011年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，全国家电以旧换新共销售五大类(空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑)新家电9248万台，拉动直接消费3420亿元。

本轮拉动的测算：电视机的弹性或最大

参考上一轮家电以旧换新政策的表现情况，由于政策实施的区域及时间差异，2009-2011年期间各年的以旧换新销售量差异较大。根据商务部数据，其中，2009年，由于仅在9个省市试点，因此表现一般，据商务部统计，截至2009年12月30日，9个试点省市以旧换新共销售五大类新家电360.2万台，销售额140.9亿元。

2010年6月，家电以旧换新政策实施范围扩大至23个省(自治区、直辖市)及新疆生产建设兵团，据商务部统计，2010年全国家电“以旧换新”共销售新家电3222.4万台，实现销售额1211.1亿元，效果显著提升。

2011年4月，家电以旧换新政策实施范围扩大至全国，据商务部统计，3年以旧换新共销售新家电9248万台，因此推算2011年“以旧换新”共销售新家电约5725万台，由于为“以旧换新”政策的最后一年，大量消费者均参与以旧换新，政策拉动力较强。

测算方法：年更新比例测算法

由于本轮以旧换新具体政策实施办法尚未公布，换新政策的产品范围、实施区域及时间区间均无法确定，暂假设政策在全国范围内实施，且暂不考虑实施的时间区间。

根据国家统计局2022年城镇及农村大家电产品百户保有量，结合总户数、城镇化率等数据，计算大家电总保有量，同时假设大家电产品更新周期为12年，测算各个品类以旧换新拉动年更新量的10%、20%时带来的需求。

其中，由于电视机保有量较高，但历史内销量最低，因此测算以旧换新政策的拉动力最强，以旧换新拉动年更新量的10%、20%时，换新需求占比分别达到12%和24%。

风险提示

(1)测算与实际情况差异较大。测算模型基于大量的预测与假设，可能与实际政策落地影响存在较大的差异。

(2)地产后周期影响或超出预期。如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。

(3)出口外贸政策风险。海外贸易不确定因素尚未完全消除，如果主要的出口对象出现重大贸易政策变化，可能影响行业出口表现，存在出口贸易政策风险。