中泰证券：重申中通快递-W(02057)“买入”评级 纳入港股通有望催化价值重估

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，重申中通快递-W(02057)“买入”评级，2023年的价格竞争情况符合此前判断，对其2023-2025年盈利预测为92/104/122亿元，对应调整后净利润92/105/123亿元。考虑公司当下的行业地位、未来的盈利能力以及估值水平，认为当下中通具有较好的配置价值。2024年3月1日，上交所正式公告中通快递调入港股通，并于3月4日生效。进入港股通后，公司股票流动性将显著改善，有望催化价值重估。

报告主要观点如下：

规模最大，盈利最高。

快递行业拥有显著的规模经济特征，更大的规模降低了平均单位成本，大企业可以以更具吸引力的价格锁定客户，继续扩大规模，并实现很好的盈利。规模经济的竞争优势取决于龙头与其竞争对手在市场份额上的差异，以2023年为例，中通共实现业务量302亿件，市场份额22.9%。同期，行业第二名至第四名的市场份额分别为16.1%、14.3%、13.3%。从盈利能力来看，2023年3季度，中通单票净利0.31元。同期，行业第二至第四名单票净利分别为0.15、0.06、0.001元。

管理软实力是中通实现领先的重要因素。

电商快递行业以加盟制为主，管理者对加盟制本质的认知程度，决定了加盟商网络的稳定性。更稳定的加盟商网络可以调动更多的社会资金，帮助企业持续扩张产能。而中通在2011年到2022年期间，份额从7.6%提升至22.9%，位次从通达系第四提升到行业第一，做对了两件事：

1.溢价收购加盟商产权。2013年前后，行业开始将转运中心产权收回总部，实现转运中心直营、末端网络加盟的运营模式。相比于行业其他公司，中通给出了更高的对价，体现在资产负债表上为41亿元的商誉，而其他公司商誉较小。

2.持续投资基础设施。中通在2016年领先后持续投资基础设施，带动加盟商提前扩张产能，应对行业需求的快速增长。2016-2022年，中通共进行资本支出407亿元，其中，土地投资55亿元，为通达系最高。所以，在土地、自动化设备、车辆等基础设施建设上几无短板。