华泰证券：分配视角下的全球大盘股盛宴

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，2月，国内资产波动较大，从股债跷跷板到股债双牛;美国就业、通胀数据超预期，海外宽松预期回调，叠加美债拍卖扰动，美债利率震荡上行，英伟达业绩超预期支撑科技股表现。“三高一低”的宏观环境逐渐演化，正在引发全球贸易与资金、生产要素、产业链上下游、金融与杠杆等层面的财富再分配，而美欧日等市场的超级大盘股牛市正是这种再分配的集中体现。国内市场等待两会政策指引，债市趋势仍在、局部拥挤，股市处于时间、空间关键期，后续关注政策、业绩和筹码。海外关注点仍在AI革命，美联储降息推后，美债回调后处于配置临界线，美股转为趋势交易思维应对。

▍华泰证券主要观点如下：

市场主题：分配视角下的全球大盘股盛宴

2024年以来，美欧日股市先后创出历史新高，超级大盘股尤为亮眼，主要是由高成长+高质量因子驱动，支撑起相对较高的估值水平。海外超级大盘股表现突出，是“高通胀、高利率、高杠杆、低增长”的“三高一低”环境下，全球财富再分配的集中体现，集中受益于发达国家为主的“局部全球化”+AI科技革命+通胀结构利好下游+高利率的财富效应等利好因素。

基准情形下，未来美国基本面软着陆+欧洲经济边际修复+美联储态度已经转向+美国薪资增长维持韧性，超级大盘股可能延续跑赢。风险可能来自于特朗普上任情形下推动逆全球化+地缘扰动导致上游物价压力上升+AI发展不及预期。

核心因子：海外降息预期推后，国内关注筹码和机构行为

1)宏观象限：美国经济数据指向基本面韧性，国内经济新旧动能切换仍是主线;2)政策取向：海外美联储降息预期持续淡化，国内LPR超预期非对称降息;3)资金流向：股市量能逐渐修复，北上资金2月净流入共428.01亿元，银行、食品饮料、非银金融、电力设备、电子和汽车等行业净流入，资金主要减仓在传媒、轻工制造、机械设备和煤炭等板块;

4)估值：债市曲线整体下行幅度大，超长债表现强势，但30-10年利差已经到极致;股市估值一定程度修复，核心关注筹码变化;静态看股票性价比较高，目前股债简单配置策略仍显示偏好股市，但在变局时代，历史数据的参照价值变弱。

资产配置：股市时间、空间关键期，债市长端能否持续?

股市正处于时间(两会)和空间(3000点)的交汇点，更大的行情需要核心逻辑如基本面、筹码充分换手驱动;债市趋势未改，但超长利率债开始拥挤，操作上久期+品种选择>杠杆>信用下沉，30年国债大概率只赚过程不赚钱，重新平衡久期(从30年向10、5、3年腾挪)和杠杆(适度博弈);

转债股性尚待修复，建议保持仓位，注重结构性机会;美债利率4.3%正处于配置临界线，越调整越配置;美股转为趋势交易思维应对，中长期关注周期类股票盈利修复机会;美元指数震荡概率偏高;黄金交易降息+避险情绪，逢低关注;油价短期或仍震荡上行，黑色系短期仍呈震荡走势。

风险提示：

流动性超预期收紧;产业政策超预期调整;地缘关系超预期紧张。