美银证券：首予中国宏桥(01378)“买入”评级 目标价8.2港元

智通财经APP获悉，美银证券发布研究报告，首次覆盖中国宏桥(01378)，称中国宏桥是具有高价格弹性/收益率的综合铝龙头，并给予“买入”评级，目标价为8.2港元。

报告称，铝行业整体供应受限，成本下降，这有利于中国宏桥。该行表示，作为全球第二大铝公司，中国宏桥76%的毛利润来自原铝。该行对铝价前景仍持乐观态度，预计2024年中国铝价为1.9万元/吨，中国宏桥的每吨毛利润为3000元/吨(行业现货价格为18930元/公吨，利润率为2289元/吨)，原因是行业供应增长受限(产能上限为4550万吨，云南供应持续减少)，并且煤炭和碳阳极的成本下降。

并且，该行预计，在电网投资的带动下，2024年中国铝需求将增长2%(2024-2025年年均增长10%)，电动汽车的增长和轻量化趋势依然良好，这将抵消房地产完工/太阳能需求增长的下降。中国宏桥是对铝利润率高度敏感的，铝价每上涨1%，2024年税后净利润预计就会增加4.8%。

另外，美银表示，中国宏桥具有成本优势，而且该公司正向绿色铝方向扩张。该行预计，中国宏桥2023年的每吨毛利润将比行业平均水平高出0.6万元/吨。该行认为中国宏桥的核心优势如下：1)电力成本进一步提高，因为该公司将在2024下半年把150万吨的产能从山东转移到云南。此外，随着云南进入水电季节，电价将比旱季便宜50%，而进入淡季的煤炭也可能令其受益，其季节性利润率将从第二季度末开始提高;2) 氧化铝自给自足，在几内亚拥有50万吨铝土矿的承购权，在中国同行中，氧化铝的对外销量最高，这得益于近期在铝土矿供应不确定的情况下强劲的氧化铝价格;3)绿色铝的开发，包括下游轻量化汽车结构件铝产品和再生铝，可能使其在未来获得更高的价格溢价。

该行还指出，中国宏桥的估值并不高，同时股息率诱人。在过去六个月里，该股的表现逊于港股铝业同行中国铝业(02600)20%，后者是国企主题的受益者。其2024年市净率为0.6倍，相比之下，全球同行的平均估值为1.2倍。此外，中国宏桥在2023/24年的股息率为13%/11%，是该行覆盖的港股中的最高水平。