中信建投：磷肥出口改善 景气度有望反弹

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，据CRU，我国2024年磷肥出口配额约700万吨，将在3月中旬开始执行;从量上看我国24年Q1磷肥出口明显受限，同比下滑50%以上，因此磷肥出口配额落地有望提升出口量以及整体需求，预计3月底开始，磷肥出口行情有望与春耕需求共振;从库存数据来看，我国磷酸一铵、二铵行业库存均处于3年低位，对价格形成较强支撑，目前一铵已开始探涨，看好后续磷肥价格反弹行情。

事件：

近日，据CRU，我国2024年磷肥出口配额约700万吨(从2024年3月15日至2025年4月30日)，其中磷酸一铵约为200万吨，磷酸二铵约为500万吨，出口法检从3月15日开始，检验周期约为1-2周。

▍中信建投主要观点如下：

出口配额落地，3月始出口有望加速

从全年量来看，根据海关数据，我国2023年全年磷酸一铵出口量204万吨，磷酸二铵出口量504万吨，与2024年出口配额基本持平;从Q1量来看，由于23年11月开始磷肥出口受限，24年Q1我国整体磷肥出口下滑较多;根据23年海关数据，我国23年Q1出口磷酸一铵53万吨，磷酸二铵63万吨;而据CRU预计，我国24年Q1出口磷酸一铵15万吨(同比下滑72%)，磷酸二铵30万吨(同比下滑53%);

从时间点来看，本轮磷肥出口配额从3月15日开始，检验周期1-2周，预计出口量有望在3月底开始爬升。另外历年数据显示，我国磷肥出口自每年3/4月开始增加，因此本轮出口政策有望配合承接印度等国际订单需求，后续关注印度化肥补贴落地。

磷肥库存3年低位，价格有望反弹

根据百川盈孚，截至3月1日，我国磷酸一铵行业库存14.7万吨，磷酸二铵行业库存14.7万吨，均处于过去3年的低位水平，对价格形成较强支撑。

需求端，除了上述的出口利好刺激以外，随着天气转暖，春耕需求有望持续释放，与出口共振。价格端，磷酸一铵已显上涨态势，截至3月1日，55%含量磷酸一铵市场报价3050元/吨，已较2月低点上涨61元/吨;64%含量磷酸二铵市场报价3668元/吨，因前期抗跌，目前价格尚未变动。预计后续供需刺激下，磷肥价格或有较好表现。

磷矿供给受限，价格有望中长期坚挺

从磷矿长期供需来看，考虑到磷肥的恢复性增长以及下游湿法磷酸、磷酸铁的持续扩张，预计24年我国磷矿需求增加284万吨，而随着供给的限制以及品位的逐年下降，预计24年有效供给增加90万吨，考虑到磷矿的产能周期，磷矿或长期维持供需偏紧态势。

价格上，根据百川盈孚，截至3月1日，我国30%品位磷矿石价格1007元/吨;而磷矿石CFR印度(68-70%BPL)价格1563.3元/吨，折算成30%品位约为1485元/吨，显著高于国内价格;在磷矿供需紧平衡下，看好磷矿价值重估。

风险提示

原材料价格波动：磷肥等磷化工产品上游原材料包括硫磺、合成氨、煤炭等大宗品，如果原料价格发生较大波动，可能对产品利润造成影响;

出口政策波动：如果短期磷肥价格上涨过快，可能会引发国家对磷肥出口政策的调控，从而对磷肥-磷化工产业链的基本面造成不利影响;

下游需求不及预期：公司下游受国际及国内、外农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷肥的价格造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动;同样的，如果国内春耕需求不及预期，可能会对磷化工景气度造成影响。