如何看待卫龙美味(09985)调出港股通？港股低迷下未被发现的真实价值

3月4日，港股通标的名单定期调整正式生效，22只新调入、27只新调出。据LiveReport大数据，调出股票不出意外均于调出当日下跌。但有趣的是，调出当日，27只被剔除港股通的股票平均成交量上升14%，有机构认为，平均成交额上升或因部分个股跌幅较深，引发一些资金抄底。

3月5日，卫龙美味收涨，成交量小幅回升，当日收盘涨幅4.57%，成交额720.2万港元。截止3月6日发稿，卫龙美味报5.24港元/股，涨幅4.17%，成交额达430.2万港元。似乎也给港股通调整带来的短期利空，带来了理性思考的必要性。

卫龙美味为什么被调出？

首先回归调出评估原则。港股通的定期调整，是港股市场的常规操作。根据《恒生指数编算总则》，成分股需要满足换手率测试，每月换手率在0.05%或以上即满足该月换手率测试，换手率=历月内每日成交量的中位数/月底流通调整后之发行股份数。

这两年港股市场的低迷问题，让很多投资人信心受挫，进入2024年这一问题虽仍待解，但港股市场正在为此做出努力。2024年2月28日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2024至2025财政年度特区政府《财政预算案》，为进一步巩固香港作为国际金融中心的地位、提升港股市场效率和流动性等提出若干举措。

政策落地可能会出现时滞效应，加之影响港股市场的降息和美国市场加剧了不确定性。短期内，港股市场股价表现和流动性仍然没有得到良好回升。因此，大盘环境影响下的流动性问题，成为了卫龙美味被调出港股通的原因。

而另外一个原因，则是由于卫龙美味本身公开发售股份占比较低，和主要股东的持续持有。从股东结构上看，公司大股持有公司80.99%股份，考虑上市前投资者机构12.95%，员工激励1.95%，基石投资者2.3%，上述四者合计约占总股本98.2%。即便期间部分机构投资者出售股份，公司交易流通股比例也可能较低。

方正证券亦指出：“卫龙美味上市以来换手率较低系被移除恒生指数成分股的原因，公司流动性较低主要包括两方面原因：①上市时公开发售股份比例较低；②主要股东看好公司发展前景并未减持。我们认为，目前公司估值处于底部，随着投资价值逐步被市场认可，流动性逐步恢复，有望重回港股通。”

估值理性回归，卫龙美味未被发现的真实价值

卫龙美味的估值，一直是市场讨论的焦点。据知情人士透露，卫龙美味上市前期，为携手重要机构投资人，促进长期共同发展，公司于2022年4月，针对pre-IPO轮融资进行了估值调整，调整后估值大约为300亿元左右。随后的两年中，估值理性回归，卫龙美味的真实价值也有待正确地挖掘。自上市以来，尤其是2023年，卫龙美味的战略布局调整和渠道、销售等多端发力举措，为公司成长性和长期价值做出了坚实铺垫。

(图源卫龙官网)

策略层面，卫龙美味全面推进“多品类、大单品”的产品策略升级。2023年9月，卫龙美味 “霸道熊猫”新品正式上市，意味着卫龙产品矩阵拓展加速前行，也意味着辣味休闲食品行业将会迎来新的竞争格局。

策略实施及业绩验证方面，继“霸道熊猫”之后，2023年年末及2024年开年，卫龙陆续发布了“小魔女”魔芋素毛肚、全新品类“脆火火”辣脆片及2024年卫龙新春礼盒多款新品。其中，已先一步推出市场的“小魔女”魔芋素毛肚在电商上线10天销售便连翻6倍，“双十一”首日销售额爆发破万，爆发系数环比日常高达400%。线下平台业绩达成月目标超224%，远超其他新品上市表现。

(图源卫龙官网)

2024年年货节，卫龙推出的三款新年礼盒，包括萌龙礼系列、福礼礼盒系列和龙礼礼盒，满足年轻群体礼赠需求，拓展消费场景。配合新春营销，卫龙“本命年”加大输出，《卫龙笑富了贺岁片》系列视频引发出圈讨论。具公开渠道数据回溯，卫龙美味年货节相关传播总曝光超20亿；销量方面，根据卫龙新品和新春礼盒在春节期间的销售表现来看，同样十分亮眼，预计有望交付一份双位数销售额答卷。

借助辣味龙头的品牌影响力和庞大的终端销售网络，公司不断丰富的产品矩阵能够实现快速铺货，增长潜力充足。卫龙美味执行董事、CEO孙亦农也在产品发布会上，重申了策略信心：“只有源源不断的创造力，才能让企业在全球视野中长盛不衰，卫龙再度推出辣味休闲零食全新力作，开拓品类多元赛道，充分开发‘辣味’应用场景，通过多样化的零食载体，欲把中国传统美食文化传播到更宽广的世界舞台上。”

(图源卫龙官网)

原有品类从数据方面也能看到，随着多品牌战略和营销的双端发力，第二增长曲线已显现活力。截止2023年年中，卫龙美味调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品分别实现收入12.89亿元、9.33亿元和1.05亿元,占总收入比例的55.4%、40.1%和4.5%，反映了产品结构调整已初具成效。

作为销量出口的渠道布局方面，卫龙坚持全渠道探索与布局，不仅在传统零售渠道上布局广泛,还在电商、线下连锁、零食量贩等新兴渠道上进行了有力的拓展。传统零售渠道是卫龙的强项，目前已下沉中国市场的全国性线下销售及经销网络。电商领域，通过与各大电商平台的合作,卫龙多种大单品成为电商平台上的热销产品之一,卫龙魔芋爽还凭借100W+的销量获得了首届“淘宝100W+”金桃子奖。尤其是在双11、618等大型促销活动期间,卫龙通过各种促销策略和活动,吸引了大量的消费者购买,提高了品牌忠诚度。此外，卫龙美味在新兴量贩零食渠道的合作，进一步扩大了市场份额。卫龙从2023年5月开始积极拥抱新兴零食量贩渠道，9月单月通过零食量贩渠道共销售433716箱产品,涵盖调味面制品、蔬菜制品及豆制品全品类产品,环比2023年8月增长16.7%。

纵观2023年卫龙品牌的发展轨迹，恰到好处地诠释了何谓“创新力即生命力”。从战略层面的成长性布局，到产品开发落地、多元渠道探索、精准营销实力配合组合拳，完成了价值正向循环的布局闭环。未来，我们期待看到卫龙的真实价值逐渐凸显。