天风证券：“春季躁动喘息”将进入第三阶段 回归基本面

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，随着两会结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”将进入第三阶段，回归基本面。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，该机构认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电;4、金融强国，建议关注券商、银行。

天风证券主要观点如下：

市场思考：如何理解新质生产力?

1)总书记2023年在地方考察时首次提出“新质生产力”，这一概念在中央经济工作会议上得到强调，再到政治局集体学习时作出系统阐述，而后则写入政府工作报告中政府重点工作任务。

2)发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。当前我国人口已经出现拐点，投资增长率持续放缓，这就要求经济增长需要依靠全要素生产率推动，需要科技创新给生产力赋能，并且2015年以后全要素生产率有所下行。因此，创新在新质生产力中起到主导作用，核心标志是提高全要素生产率。

3)辩证看待新质生产力与传统生产力的对立统一关系——新质生产力与传统的粗放型、高耗能、高污染的发展方式有本质区别，但新质生产力并不意味着全盘否定传统生产力。

4)新质生产力近期明显跑赢WIND全A指数，体现市场对相关产业预期提升。目前新质生产力的动态市盈率为20X，处于过去5年来的79.1%分位数，23Q3业绩同比增速为9.9%，23-25年的全年预测增速分别为16.3%、13.3%、14.2%。从国家战略到产业规划预计后续逐一落地，政策正处于暖风期，叠加业绩预期的拔高，新质生产力有望成为大级别投资主线。

国内：2月CPI、进出口均边际回暖

随着两会结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”将进入第三阶段，回归基本面。1)2月CPI同比转正报0.7%，前值-0.8%，PPI同比降幅走阔报-2.7%，前值-2.5%，PPI-CPI剪刀差走阔至-3.4%。核心CPI回升至1.2%，前值0.4%。CPI食品项、非食品项均回升，PPI生产资料降幅走阔，生活资料收窄。2)1-2月进出口开局亮眼，1-2月出口(以美元计价)累计同比升7.1%，进口升3.5%，商品进口同比分化，多数走强，电子信息产品、下游消费品普遍走高，商品出口走势分化，大宗方面除原油成品油外普遍下跌。3)交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回升。4)工业生产腾落指数持平。5)国内政策跟踪：本周国内政策围绕“两会”展开，2024年政府工作报告发布。

国际：2月美国非农就业数据总量超预期，但结构上偏弱

1)俄乌冲突跟踪：北约举行近40年来最大军演，俄乌无人机夜间互攻，数十架被击落，乌总理表示未来两月将获欧盟60亿美元援助。2)巴以冲突跟踪：加沙停火谈判陷入僵局，欧盟将开通“海上走廊”援助加沙。3)2月美国失业率上行至3.9%，新增非农就业人数27.5万人，高于预期(19.8万人)但前值下修，薪资增速低于预期，2月劳动力供给与前持平，1月需求小幅下行。

市场：北向资金流出，杠杆资金流入

北向资金流出，主要流入行业为银行、公用事业、通信、食品饮料、煤炭;杠杆资金流入，杠杆资金流入行业前五为电子、有色金属、计算机、医药生物、汽车。以两大资金主体合力结果来看，电子、银行、公用事业、通信、有色金属获得较强共识，而农林牧渔、医药生物、基础化工、传媒、计算机则面临两大资金主体共同流出压力。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。