中信建投证券：我国制造业出海正当时 建议关注家电零部件等行业

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，国内竞争加剧，同时需求、供给、政策端具备有利条件，我国制造业出海正当时。回顾我国企业过去的出海历程，可大致分为订单绑定式出海、深耕细作式出海、产业爆发式出海三类，具备不同的财务特征及出海动因。从行业上看，可关注近年来海外竞争力强且上升、海外竞争力有提升空间且上升中海外组资本开支上行的行业。其中，近年来出海竞争力强且上升，关注娱乐用品、印制电路板、聚氨酯、安防设备；近年来出海竞争力有提升空间且提升，关注家电零部件、机床工具、金属包装，印刷包装机械。

此外，中信建投证券表示，落实到投资，短期均可重点关注海外营收占比及变化，长期看海外毛利率的提升可帮助寻找出海牛股(深耕细作式出海规律)；海外组资本开支增速的上升可帮助寻找潜力出海行业(产业爆发式出海规律)。

出海为何正当时？

国内竞争加剧，同时需求端(全球规模、付费意愿、要素价格等)、供给端(制造产业链、趋势升级、工程师红利等)、政策端(鼓励出海、一带一路等)具备有利条件。

出海应该怎么分？

订单绑定式出海：跟随海外龙头脚步。订单绑定式出海企业海外营收占比一般很高，普遍高于50%，一般拥有更高的海外销售毛利率，向下控成本、向上提技术是企业维持出海竞争力的关键。

深耕细作式出海：开拓市场及追逐超额利润。深耕细作式出海企业海外营收占比一般经历过一段稳定上升的过程，初期通过牺牲一定毛利率或加大销售投入进入海外市场，中期逐渐培育品牌，同时本地化经营以及龙头辐射产业链出海实现海外毛利率的抬升，并获得超额利润。

产业爆发式出海：产品/技术国内具备优势同时受益于海外需求爆发。产业爆发式出海企业海外营收占比一般低于30%，但受益于海外产业需求爆发，海外营收占比迅速上行且海外销售毛利率显著较高，同时海外组资本开支仍高。

出海应该怎么投？

短期共同特征：可追踪海外营收占比水平及变动，出海带来利润贡献则股价弹性更大。长期共同特征：跟踪海外销售毛利率的改善，与出海龙头共成长。复盘股价表现，可发现出海龙头在海外营收占比提升期间，绝大多数经历了海外毛利率先下降后上升的过程，并在上升期间获得数倍股价涨幅。日本经验来看，日本股价穿越牛熊的出海龙头绝大多数也实现了利润率的改善。

个股筛选：以海外营收占比及海外毛利率变动构造出海组合。以23半年报披露时间点2023年8月31日等权构造出海组合，截至2024年3月5日，相对万得全A超额收益6.7%。未来可在23年年报披露后调整成分股并持续跟踪。

风险提示：

1)数据统计存在误差：报告数据均由Wind数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题。同时由于数据披露问题，如某些企业选择不披露海外营收情况，基于历史数据分析得到结论的指导意义可能存在偏差。

2)海外市场准入风险：企业出海面临东道国的监管风险，东道国可能通过市场准入、制定法律、国家安全等理由排除竞争，企业出海存在不确定性。

3)海外运营合规风险：企业出海本土化运营可能由于对当地法律、行业规定的不熟悉而面临合规风险，进而影响其经营成果。