中金：维持361度(01361)“跑赢行业”评级 目标价4.77港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持361度(01361)“跑赢行业”评级，看好长期业务发展空间。考虑在品牌、营销及研发方面费用投放加大短期影响利润，下调2024/25年EPS预测6%/7%至0.52/0.6元，目标价4.77港元。公司2023年业绩符合此前预告，今年1-2月销售保持良好增长，管理层预计1Q24主品牌/童装线下流水同增10%-15%/20%+，线上保持较快增长，并指引2024年收入同增约15%-20%。

中金主要观点如下：

深耕运动科技创新，童装及电商持续高增。

361度深耕运动科技创新，品牌力和产品力持续提升，2023年361度主品牌收入同增17%至63亿元，其中功能性较强的鞋类收入同增23%，平均批发价和销量分别同增3%/ 19%，占总收入的比例同增0.7ppt至42%。截至2023年末，361度主品牌国内销售点5,734个，较年初净增254个，三线及以下城市门店占比基本维持76%。361度儿童以专业产品为支撑，持续扩大校园布局，2023年收入同增36%至20亿元，平均批发价和销量分别同增4%/31%，期内361度儿童销售点净开257个至2,545个。线上方面，公司坚持拓展“兴趣电商”，精准开发专供款(线上占比87%)与线下产品形成区隔，期内电商收入同增38%至23亿元，收入占比同增3.4ppt至28%。

产品优化及高毛利的电商业务占比提升带动毛利率好转。

虽然公司服装品类增加了毛利率较低产品的销售占比，但得益于鞋类/童装产品价格提升和组合优化、高毛利率的电商占比提升和生产成本控制，2023年公司毛利率同增0.6ppt至41.1%。销售及管理费用率同增1.2ppt至29.6%，主要因公司加大广告和促销投放力度，以带动销售并提升品牌力。应收账款减值拨回0.5亿元(vs. 2022年拨备1.7亿元)，净利润率同增0.7ppt至11.4%。

缩短对供应商结算期拖累现金周转效率。

因公司电商业务备货以满足线上销售需求，2023年存货周转天数同增2天至93天。应付账款周转天数同降11天至110天，主要因公司为维持与供应商的长期关系并换取更好的贸易条件而缩短结算期，现金循环周期同增15天至132天。2023年经营性现金流净流入4.1亿元，同比增长7%。

风险：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。