民生证券：历史视角下看新一轮家电“以旧换新” 冰洗和彩电需求释放或更明显

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，不同于上一轮政策期，目前国内大家电保有量除空调之外接近饱和，更新需求已占主导。据该行测算，假设以大家电更新周期为10年，对应的2022年空冰洗彩电理论更新需求分别为8754/4123/4077/4102万台，而2022年对应的年销量为7171/3810/3772/3817万台。从测算结果来看，近年来大家电品类实际更新需求较理论有较大差距，尤其冰洗和彩电。因此该行认为，如果新一轮“以旧换新”政策落地，更新需求会得到有效释放，冰洗和彩电需求释放更会明显。

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民生证券观点如下：

政策定调积极，新一轮“以旧换新”落地可期。

2024年2月23日习总书记在中央财经委员会第四次会议提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。不同于过去几年主要以鼓励“有条件的地方”配套出台相关政策的基调，该行认为，对于本轮家电政策落地可以更乐观一些，一方面本次是由习总书记召开的中央财经委会议提出，会议级别更高，此外会议也明确提出坚持中央财政和地方政府联动，全国性补贴政策落地可期。

历史视角看上一轮家电政策。

1)家电下乡(2007.12-2013.1)，以山东、河南和四川三省作为试点，后推广至全国，截止2012年12月，全国已累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。按13%补贴力度来计算的话,国家在“家电下乡”政策中补贴金额将近千亿元。

2)以旧换新(2009.6-2011.12)：据商务部统计，全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元。

3)节能惠民(2019.5-2013.5)：从2009年到2012年的两轮节能惠民政策共计拉动消费2000多亿元，截止2012年底，中央财政累计安排补贴222亿。复盘上一轮家电政策，2009-2011年为政策密集出台期，中央财政资金支持力度大，对于家电消费的提振作用也十分明显，农村大家电品类保有量快速提升，空冰洗销量呈现较快增速，主要公司基本面与股价表现亮眼，申万家电指数在政策期间持续且大幅跑赢沪深300。

投资建议：

上一轮政策密集发布是在2009-2011年，白电产品更新周期基本在10-12年，该行认为上一轮家电政策带动的产品正好进入更新需求释放期，后续随着本轮家电以旧换新政策落地，有望带来规模较大的更新换代需求与潜力。

不同于上一轮政策期，目前国内大家电保有量除空调之外接近饱和，更新需求已占主导。根据该行测算，假设以大家电更新周期为10年，对应的2022年空冰洗彩电理论更新需求分别为8754/4123/4077/4102万台，而2022年对应的年销量为7171/3810/3772/3817万台。从测算结果来看，近年来大家电品类实际更新需求较理论有较大差距，尤其冰洗和彩电。因此该行认为，如果新一轮“以旧换新”政策落地，更新需求会得到有效释放，冰洗和彩电需求释放更会明显。

风险提示：政策落地不及预期、原材料价格大幅波动、需求复苏不及预期