华安证券：供给改善叠加补库周期 蛋氨酸价格中枢有望上移

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，全球蛋氨酸供需格局，经历了从供需紧平衡到全球企业扩产带来的结构性供给过剩，由于国内企业成本优势带来海外产能出清，目前蛋氨酸市场逐步进入供需再平衡阶段。在供给端格局调整阶段，蛋氨酸的价格也经历了大幅波动，目前经历供需再平衡后，蛋氨酸价格中枢也有望从底部区间逐步上行。建议关注新和成(002001.SZ)、安迪苏(600299.SH)、和邦生物(603077.SH)、华恒生物(688639.SH)。

华安证券观点如下：

蛋氨酸供需格局逐步再平衡，国内企业竞争力稳步提升

蛋氨酸供需格局逐渐再平衡，价格中枢逐步上行。蛋氨酸行业门槛高，全球来看长期维持寡头集中的供给格局，2021 年开始中国作为进口依赖度高、需求增长快的蓝海市场，全球产能格局不断倾向国内。整体看全球蛋氨酸供需格局，经历了从供需紧平衡到全球企业扩产带来的结构性供给过剩，由于国内企业成本优势带来海外产能出清，目前蛋氨酸市场逐步进入供需再平衡阶段。在供给端格局调整阶段，蛋氨酸的价格也经历了大幅波动，目前经历供需再平衡后，蛋氨酸价格中枢也有望从底部区间逐步上行。

国内蛋氨酸企业市占率不断提升，新技术开发和产品升级提升竞争力。从国内蛋氨酸行业内来看，一方面在满足国内市场的需求后，头部企业开始出口海外市场，提升全球市占率，预计 2024 年底国内企业产能将达到全球的 45%左右;另一方面布局技术和产品的升级，基于合成生物学的发酵技术以扩大降本空间，同时各大厂商陆续布局效价比更高的液体蛋氨酸，国内企业竞争力稳步提升。

供给端改善叠加海外补库周期，蛋氨酸价格中枢逐步上移

本次涨价支撑因素：供给端调整>国外补库周期支撑。

供给端：受蛋氨酸长期价格低迷影响，叠加海外天然气、生产制造等成本增加，希杰、住友、赢创等蛋氨酸企业相继宣布部分装置停产检修，产量供给有所减少，对价格形成较强支撑。

国外库存：从国外库存周期分析，各个地区的周期虽不尽相同，但是 23 年底-24 年初欧洲、东南亚、美国都出现了去库周期结束、主动补库初期的阶段交叠，全球库存见底在一定程度带动了中国蛋氨酸出口量提升，国外的补库周期给蛋氨酸价格提供了支撑。

蛋氨酸价格有望维系，成本差异将成为企业竞争的关键

从蛋氨酸的国内市场价格分析，供给端的格局调整、成本波动、周期性等都会对价格造成冲击。2023 年 8 月-9 月蛋氨酸价格主要受到供给端收缩和格局调整的影响，市场涨价预期较强，拉动了第一波价格上涨。2023 年 11 月，受国外需求端拉动，为年底圣诞节积极备货，蛋氨酸出口量大增，价格再次出现上扬。

从成本上看，目前化学合成法成本较生物发酵法更低，化学合成法中氰醇法和海因法分别为液体和固态蛋氨酸的主要生产工艺。一方面，国内产品的竞争力主要来自于成本的降低，例如天然气、运输费用等对比欧洲产品有明显的成本优势;另一方面，生物发酵法产物 L-蛋氨酸吸收效率高，目前国内企业正在尝试突破，以寻求更大的降本空间。所以，成本差异成为改变蛋氨酸格局的关键因素。

国内蛋氨酸企业市占率逐步提升，建议关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等企业

近年来蛋氨酸国产替代进程加快，国内蛋氨酸企业产能陆续投产，逐渐摆脱进口依赖，并且依然处于扩产阶段。预计在本轮蛋氨酸涨价周期内，国内蛋氨酸企业将凭借成本优势快速扩大国内市场份额，并在国外补库周期内与国际客户建立合作关系，为未来新产能投放奠定基础，中国蛋氨酸将逐渐转为出口型市场。建议关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物。

风险提示：1)供给端新的调整带来的非系统性风险;2)市场需求不及预期的风险;3)原料价格大幅波动的风险;4)环保安全风险。