途虎（09690）发布2023年财报：首次年度盈利4.8亿元，规模效应助毛利率创新高

3月15日，中国领先的在线线下一体化汽车服务平台——途虎养车（09690）发布了一份亮点频频的2023年全年业绩公告。在2023年，途虎养车不仅首次全面扭亏实现全年盈利，还有多项核心数据创历史新高。

财报显示，途虎养车2023年实现营业收入136亿元，较2022年同比增长17.8%。其中，维保核心业务增速强劲，汽车保养、轮胎及底盘件板块增幅分别达22.5%和20.9%。

盈利方面，2023年经调整后的息税及摊销前利润（EBITDA）7.6亿元，经调整后EBITDA利润率5.6%。经调整后的净利润达4.8亿元，净利率为3.5%。毛利率上涨显著，全年毛利额达34亿元，创历史新高。

通过产品结构优化和经营战略调整，途虎养车2023年降费效果显著，2023年运营费用持续摊薄，四项总运营开支占总收入比率为24.4%，较上年度减少3.2个百分点。截至2023年末，途虎养车的自由现金流达到4.0亿元，全量现金储备（含现金及现金等价物、受限制现金、理财投资）68.3亿元，为公司未来发展提供了充裕的资金储备。

万亿赛道稳定扩容，独立后市场龙头高质量成长

据智通财经APP了解，途虎养车2023年实现“营利双增”的逻辑非常清晰。公司CFO张志嵩在业绩发布会上表示：“凭借强劲的增长势头和巨大的发展潜力，途虎养车已经成功实现了从规模扩张到盈利增长的转变，这一转变不仅是对商业模式的有效验证，也进一步巩固我们在激烈的行业中的领先地位。”

据此，途虎养车在2023年实现业绩高质量成长，可以概括为两个要点：一是汽车后市场需求侧具有刚需属性，且已经形成庞大而稳定增长的市场；二是途虎养车在商业模式上的优势构建了独特的竞争壁垒，助力公司在竞争中脱颖而出。

灼识咨询报告显示，截至2022年，中国已连续超过10年蝉联全球新车销量第一。2022年，中国汽车保有量达到2.74亿辆，同样是世界第一大汽车市场。然而，中国每千人乘用车保有量仅为194辆，低于美国（每千人769辆）及欧盟成员国（每千人563辆）等发达国家，呈现出巨大的增长空间。灼识咨询预测，中国的乘用车保有量预计到2027年将达到3.74亿辆。 

随着中国乘用车总保有量的稳步增长，乘用车的车龄结构亦逐步发生变动。中国乘用车的平均车龄由2018年的4.9年增至2022年的6.2年，到2027年预计将达到8年。相较于新车，老旧的车辆一般需要较多的汽车服务，尤其是维修及保养服务，体量庞大的汽车后市场应运而生。据中信证券测算，2023年中国汽车后市场整体规模达到1.42万亿元，预计2027年市场整体规模将达到1.71万亿元，对应未来四年年复合增长率为4.7%。

值得注意的是，途虎养车作为头部连锁维保品牌，不仅受益于“车龄老化”还受益于“消费平权”。随着车龄增加和车辆“残值”下降，车主倾向于寻求更低价的维修和养护服务。而受经济周期影响，人们普遍在消费活动中注重质量保障和价格合理性之间的平衡和统一，“消费平权”代替“消费升级”成为主流趋势。

对比授权4S店，非授权体系的独立维保门店更具备价格优势，但独立后市场维保行业格局分散，长期存在“品控难、价格体系不透明”等痛点，以途虎养车为代表的头部大型连锁后市场品牌，以公开透明的价格和完善的服务体系给消费者提供了质优价廉的选择。

数据显示，目前途虎养车工场店数量达5909家，其中2023年新增1256家门店，同比增长27%。根据灼识咨询报告，以2023年的全年收入规模和截至2023年12月底运营的汽车服务门店数量计算，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台，门店数量、增速表现和收入稳居后市场独立第三方首位。这意味着，途虎养车作为具备互联网基因的独立后市场龙头，解决行业“大而乱”痛点的能力进一步增长，以此带来的飞轮效应也在正向增强。

飞轮效应正向增强，未来成长确定性高

途虎养车CEO陈敏在业绩发布会上表示，“2023年途虎养车交出了令人满意的成绩，离不开对市场的敏锐洞察和精准把握。途虎养车将继续保持创新精神和市场敏锐度，不断推出符合用户需求的新产品和服务，提升用户体验和满意度”。

途虎养车的“创新精神和市场敏锐度”，除了开辟线上线下一体化的创新服务模式，解决行业痛点极大提升用户体验，公司还积极顺应汽车市场发展趋势提供新产品和服务。例如，在新业务上，途虎在轮胎、保养、汽车洗美等成熟业务之外，开始探索快修、碰撞维修等业务，通过店面升级和技师培训，提供更多的服务品类。同时，途虎还积极布局新能源汽车维保业务，目前已推出动力电池专修、充电桩维保、美容等6项新能源汽车维修项目。

途虎养车由此成为更多用户的心智之选。数据显示，途虎养车注册用户数量突破1.15亿，2023全年累计交易用户数1930万，创历史新高。

一方面，更多流量能吸引更多加盟商加入，进而带来更多门店，随着门店增加，途虎养车的线下履约能力加强，用户体验随之提升，又能带来更多流量。另一方面，更多流量带来的销量提升，也增强了公司向上游采购的议价权，增强价格优势，进而吸引潜在客户，带来更多流量。

随着飞轮效应持续生效，途虎养车成功跑通了业务模式，打造出一个包括车主、供应商、服务门店和其他参与者在内的汽车服务生态系统。这使得公司在行业中的领先优势愈发明显，建立起了难以复制的竞争壁垒。

根据中信证券研报，途虎养车业务模式之所以难以复制，主要体现在公司产品自供+统一物流配送，让公司对门店具备“强管控”的能力。从货来看，加盟店销售的产品90%以上由途虎提供，而行业其他电商平台这一比例仅为约40%；从场来看，途虎工场店的面积、选址均需符合标准，店内设备由途虎养车指定型号；从人来看，公司也会提供线上培训和实时指导，确保服务质量。

此外，途虎养车还打造了一个完善、高效的供应链体系。截至2023年末，途虎养车全国区域配送中心（RDC）和前端配送中心（FDC）能够在0.5-1小时将高频SKU补货到位；汽配龙平台上集合了众多供应商，能满足更长尾、分散的需求。

途虎养车更标准化的系统带来更强的人、货、场管控能力，可有效提升用户体验，增加用户流量，成为“飞轮”中的关键一环。通过对自身商业模式的复制，途虎养车可以高效覆盖更广阔的市场。

据智通财经APP了解，途虎养车正加速布局下沉市场，新开门店将重点围绕下沉市场展开。公司2023年新增门店中70%位于二线及以下城市，新增覆盖的县与县级市达221个，逐步形成规模效应。此外，途虎养车2024年还发布了加盟优惠政策，计划通过管理费、加盟费减免、返还的方式，降低新工场店前期的经营压力，以获得在目标城市更快速的市场覆盖。

卡位长期视角，途虎养车在清晰的发展逻辑和创新的商业模式加持下，已经形成了独特的竞争壁垒及核心竞争力，在汽车后市场产生强大的“虹吸效应”。随着公司上市后首份年报高捷，足见途虎养车在强化可持续发展能力方面具有不懈追求，由此可预见途虎养车的内在价值将随之持续提升，在更长的时间维度维系强者恒强的商业定律。