收入续增业务平稳扩张 中国旭阳（01907）内生外延蓄力新增长

在经济史上，刚过去的2023年大概注定会是极不平凡的一年。对于中国经济而言，这一年的主题是求“稳”和追求高质量发展。一方面，在美联储超预期加息、地缘冲突不断的大背景下，全球经济面临冲击，大宗商品价格波动剧烈，国内经济的复苏速度和力度也受到了扰动；另一方面，我国通过降息、降准、发行万亿国债、降低赤字率等多种方式刺激经济，对国内经济信心的企稳和修复起到了重要作用。

内外部诸多因素的干扰下，2023年黑色系的价格走势可谓是一波三折。以焦炭为例，作为煤焦钢产业链的上中游产品，过去的这一年可以说是于迷茫中寻底的浑沌时刻。

行业进入调整期，此时最是考验产业链上企业的“成色”与韧性。智通财经APP注意到，日前，中国旭阳集团（01907）披露了2023年报。对于这家全球最大的独立焦炭生产商及供应商而言，2023年固然充满了挑战，但旭阳在面对外部压力时还是展现出了超强的经营韧性，同时这份财报里还藏着诸多的结构性亮点……

基本面稳健业务扩张节奏平稳

通览中国旭阳的2023年报，公司的基本面依然是“稳”字当头。数据显示，全年公司实现收入460.66亿元（人民币，单位下同），纵使在全行业承压的背景下依然实现了6.8%的正增长，并刷新了该公司史上收入规模的新高。

拆分收入结构来看，报告期内旭阳的焦炭及焦化业务实现收入180.77亿元，同比增加了10.4%，该业务占公司总收入的比重约为39.2%。值得一提的是，期内旭阳焦炭产品的平均售价为2201.4元/吨，较上年同期的3041.7元/吨有较大程度的下跌，但得益于公司非全资附属公司旭阳中燃于2023年6月纳入合并范围带来了增量收入，因此旭阳的焦炭及焦化业务规模整体仍保持增长。

中国旭阳的另一大核心业务精细化工板块也于2023年取得了强劲的业绩表现。数据显示，期内公司该业务实现收入186.81亿元，同比增幅达到了21.1%，收入占比约为40.6%。据了解，该业务的增长一方面要归功于旭阳位于沧州的己内酰胺二期工程建成投产，另一方面也得益于旭阳中燃并表后，其合成氨及甲醇产线也贡献了可观增量业绩。

值得一提的是，2023年中国旭阳的运营管理服务业务实现了大跨越式的增长，业务规模由上年同期的1.17亿元劲增至20.17亿元，增幅高达1625.2%。据悉，这主要是期内旭阳新增了运营管理山东巨野万山伟业10万吨的苯加氢项目，并于去年10月与康乃尔集团签署战略合作协议，运营管理其30万吨的苯胺项目。

过去这一年，由于焦炭等黑色系产品市场交易清淡，旭阳主动收缩了贸易业务。全年来看，旭阳贸易业务实现收入71.68亿元，占公司总收入比重约为15.6%。

盈利方面，受到终端需求疲弱影响，2023年焦炭等产品的售价较上年同期有较大幅度的下滑，进而使得中国旭阳的盈利能力短暂承压。数据显示，全年旭阳实现毛利33.25亿元，对应毛利率约为7.2%。不过，期内公司的精细化工业务的毛利率逆势上升了0.3个pct至7.3%，这主要得益于沧州己内酰胺二期投产后，其原材料环己酮工艺改善及配套更加完善使成本得到了进一步的压降。

另外，尽管行业“逆风”，但中国旭阳依然十分重视回馈二级市场的投资者。根据年报，旭阳计划向股东派发末期股息每股1.2分，派息总额约为5309万元。

内生外延蓄力新周期

2024年以来，由于钢厂复产节奏偏慢，供需双弱，此背景下近期焦炭第五轮降价落地执行。此外，市场仍有第六轮提降预期，中长期看价格走势的关键预计仍在于焦炭的需求端能否得到进一步的改善。

市场磨底期间，“修炼内功”为下一个周期蛰伏蓄势或许不失为一个好的选择。回看中国旭阳，2024、2025年将是公司2021-2025五年计划的收官阶段，对于旭阳而言，在接下来的时间里推动传统能源产业、氢能产业长效发展，夯实差异化竞争优势以求实现长周期的高质量增长无疑是重中之重。

传统优势业务领域，旭阳的业务扩张节奏预计在2024年还会进一步提速。目前，旭阳正在湘东工业园萍乡生产园区开发建设年产180万吨焦炭项目；除了上马新项目外，旭阳也计划在国内外寻找潜在的运营管理、并购项目。根据公开资料，旭阳目标在2025年将焦炭相关产能扩张至3000万吨，市占率达到10%。

在精细化工领域，中国旭阳将会把目光瞄准潜在需求较大、国内供应量相对较小的新型精细化工产品市场，开辟新的业务增长极。中长期来看，旭阳将以己内酰胺为基础打造全球范围内领先的新材料产业，通过自建与托管双轮并驱，建设以己内酰胺为平台的高精尖尼龙新材料基地。

而在以氢能产品为代表的新兴领域，中国旭阳则将继续以京津冀地区为主要着力点，通过制、储、运、加、研、用全产业链布局，建设一体化闭环氢能产业圈。下一步，旭阳将推进定州-高碑店-北京的氢能长输管道建设，降低氢能运输成本，并成立合资公司以扩大氢能运输车队；同时，公司还将继续推进液氢、天然气掺氢、氢能示范项目等建设。另外，旭阳也计划在萍乡生产园区投资新建氢能产品项目。

结合往绩，中国旭阳内生外延、自建项目与运营托管并重的发展策略显然取得了良好的成果。行业视角看，不论是焦炭，抑或是化工产品，周期属性均较为突出，而在周期低谷旭阳将更多精力放在“修炼内功”如扩充产能、培育新业务等方面也有助于平缓业绩波动、打造新的增长极，最终将有利于其在未来产业新周期到来时迸发出更强的增长动能。

基本面稳健、长期增长确定性极高的中国旭阳也赢得了市场长期资金的青睐。一个例证是，截至目前港股通持有中国旭阳的股份数量约有3.28亿股，持股比例约为7.41%；而这一组数据在2023年初时分别为2.03亿股、4.58%。换言之，在过去一年多里，南向资金正源源不断地买进中国旭阳的股票。而除了长期资金的持续加仓外，中国旭阳还于去年底获纳入MSCI全球小型股指数之中国指数，这亦侧证了国际资本看好中国旭阳集团的长期投资价值。