华泰证券：化工品配置机遇来了吗？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，24Q1化工品需求仍偏弱，且春节淡季制约企业产销，但节后下游阶段补库等带动，行业整体价差虽仍处近10年相对低位，但呈回升态势，该行认为化工周期品盈利底部夯实，且化学原料与制品行业自22Q4以来经历长周期的持续去库，有望逐步转向主动补库周期。考虑行业价差回暖及23Q1低基数，该行预计24Q1行业整体盈利呈现上下游两头强、中游弱的结构，未来有望平衡。

其中：传统重资产化工盈利仍处景气较低位，但同比渐改善;原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链盈利或维持高位;农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，未来伴随补库恢复及终端需求复苏，或逐步迎来配置机遇。

华泰证券观点如下：

油气产业链盈利维持相对高位，化肥及纯碱等盈利中枢渐下移

供给端OPEC+减产延续，叠加红海危机等影响下，24Q1原油价格中枢保持相对高位，同时天然气进口气成本下降及国内提价效应渐显，该行预计油气资源企业盈利同比改善;受益于出行等需求复苏及税务严查下的供给格局优化，成品油盈利仍较好。化肥方面，因成本支撑和春耕需求等带动，产品价格仍相对景气，该行预计24Q1企业盈利仍较好，但行业供需压力渐缓解，该行预计盈利中枢渐下移。纯碱因淡季及供给压力缓解等因素，24Q1价格价差渐回落，该行预计企业盈利中枢下移为主。

行业价差渐回升，传统重资产化工企业盈利有望筑底回升

24Q1化工品终端需求仍偏弱，春节淡季亦影响企业产销，但节后下游阶段性补库存，叠加化学原料与制品行业自22Q4以来持续去库存效应逐步显现，24Q1行业价差筑底回升，该行预计石化/化纤/氯碱等传统重资产化工盈利底部渐夯实且同比或有改善，其中聚氨酯/煤化工/气头化工等具备规模和成本优势的头部企业盈利改善或更显著。制冷剂伴随24年配额落地，供给显著有序化，产品价格价差回升带动企业盈利上行。整体而言，该行预计未来以旧换新等政策有望带动内需，叠加出口需求支撑，化工周期品或逐渐步入主动补库周期，行业盈利或逐步回暖，头部企业长期配置价值渐凸显。

精细品盈利步入拐点，伴随产业链补库存恢复有望逐步迎来配置机遇

阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细品，因行业新增供给释放及海外去库存等因素，该行预计24Q1相关企业盈利或仍有承压，但由于上游成本渐改善，制品类企业量增和毛利率修复并行，盈利步入复苏拐点且改善趋势或好于中上游;轮胎企业受益于海外需求景气及海外基地放量，盈利仍处景气周期。该行预计未来伴随产业链恢复补库及需求复苏等带动，精细品相关企业盈利或延续改善，且受益于新材料国产替代、海外供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势(如合成生物)等，该行预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，未来伴随产品渗透率提升有望持续受益。

风险提示：原油价格大幅波动风险;化工品需求改善低于预期风险。