透视平安健康(01833)2023年的财报 盈利的火种已经播下

2023年的一份年报，让平安健康(01833)有望在2024年迎来价值重估。

3月19日，平安健康发布了2023年第四季度及全年业绩报告。据数据显示，报告期内，公司全年营收录得46.7亿元，净亏损同比大幅收窄47.6%至3.3亿元。

细分来看，战略业务强势增长，保险及金融客户端的医健养服务收入22.0亿元，同比增长14.8%，企业端的企业员工健康管理服务收入10.8亿元，同比增长81.2%，

与此同时，平安健康财务公布了一个重磅消息，公司毛利率同比上升5.4个百分点至32.3%，且强调“盈利有望加速实现”。而此前，平安健康高管给出的公司盈亏平衡点是2024年到2025年间。

根据智通财经APP的统计，2021年平安健康的毛利率为23.27%，2022年上升至27.35%，但至2023年直升为32.3%——这个毛利率亦是过去5年来最好的水平。

毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。

细分而言，医疗服务业务毛利率从35.1%提升至40%，健康服务业务毛利率从21.1%提升至26.1%。整体毛利率提升后，亏损规模收窄近半；现金流层面，公司2023年经营活动现金流出仅有2.79亿元，同样比上年同期改善不少。

平安健康毛利率提升的主要原因，是其持续助力集团“综合金融+医疗养老”模式落地，通过优化资源分配、调整运营模式，基本完成低战略协同性业务的调整，并驱动公司战略业务收入取得显著增长。

事实上，有别于传统互联网医疗企业依赖C端用户、受困于线上流量，平安健康独特的竞争优势是来自金融保险端、金融银行端等F端支付方资源，这也是医疗健康支付方市场中，具有医疗健康强需求和强付费能力的优质群体。

具体做法层面，过去的一年里，在“保险+居家养老”方面，平安健康聚焦“医住护乐”等场景，整合到线到店到家“三到”网络服务商，近年来持续构建一站式、差异化居家养老解决方案，具体通过智能管家、生活管家、医生管家“三位一体”管家实现7*24小时服务。

数字是最好的试金石。

来自平安集团金融保险端、金融银行端等F端支付方的丰富资源，正使得平安健康成为集团医疗养老生态圈的旗舰。

在F端，报告期内，公司录得F端战略业务收入(即F端医健养服务收入)22.05亿元，同比增长14.8%，下半年环比增长4.5%。F端战略业务ARPU同比增长 7.5%，在用户渗透稳步提升的同时，用户认可度和黏性不断增长。截至报告期末，过去12个月内F端战略业务的付费用户数约2,630万人，相较于去年同期付费用户数增长6.7% 。

在企业端，报告期内，公司录得B端战略业务(指企康业务)收入10.785亿元元，同比增长81.2%，过去12个月内企业端服务付费用户数超510万人，同比增长75%；累计服务企业客户1508家，同比增长54.2%。

而在C端，借助多年行业深耕所沉淀的丰富平台流量，以及“家庭医生会员制”独特竞争优势，公司成功打造出了完善的医疗和健康O2O服务闭环。

家庭医生是公司中长期发展战略的核心枢纽之一。2023年度，家庭医生会员覆盖近1300万人，家医服务人均使用频次3.7次，较2022年提升0.8次，用户问诊五星好评率超98%。‌截至报告期末，公司已建立了覆盖29个科室的约5万名内外部医生团队，累计合作近2,500位名医专家，满足用户全场景、多层次的医疗健康服务需求。同时，公司围绕8大专科建立了23个专病中心。

与此同时，在李斗于2023年10月出任平安健康CEO后，养老服务成为平安健康新的增长引擎。而李斗此前在平安寿险担任居家养老事业部总经理，并成绩斐然。

数据显示，自探索平安居家养老服务模式以来，成效日益显著。截至2023年，平安居家养老服务覆盖全国54个城市，累计近10万人获得平安管家服务资格。‌管家服务满意度服95%。

在华泰证券看来，金融端和企业端获客是下一阶段增长的关键。公司持续深化服务能力，拓宽服务半径，特别是在O2O服务和5大关键场景(包括慢病管理、养老管理等)，服务能力的提升将有望成为平安好医生长期内生增长的关键驱动力，并且目前已取得初步成果。

总结起来，如果在2024或2025年实现盈亏平衡，这将会是平安健康发展历史上的一个重要转折点，具备里程碑意义。

于公司的业务发展而言，盈亏平衡代表着平安健康基于“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”发展战略的跑通，以独特F2C的产业互联网布局开始进入收获期。

于资本市场而言，扭亏为盈是一个积极信号，是企业经营显著改善的重要指标。譬如亚马逊(AMZN.US)、脸书(FB.US)等在实现赢利之后，都成长为业界仰望的巨擎。

同样的例证可以放到平安健康身上。向盈亏平衡的目标带近后，平安健康更像是向市场证明了自身的商业价值和变现效率，其财务状况的改善将提升公司内在价值，从而促使股价在价值重估的带动下向上攀升。

据机构预测，平安健康2023、2024年的营收预计分别为46.59亿元、52.82亿元，对应收入增速为-24.4%、13.4%；净利润预计分别为-5.1亿元、-2.35亿元，2025年开始将实现扭亏为盈。机构对公司较一致预期目标价为18.26港元/股，较其当前股价溢价超过50%。

当前，互联网医疗已经成为我国医疗卫生服务体系中的不可忽视的力量，为重塑医疗业务流程而赋能。从二级市场上看，平安健康的整体估值处于历史底部，下跌动能有限，且医药行业在政策端、业绩端、估值水平、持仓水平等方面均迎来了积极因素和变化，平安健康有望迎来反弹行情。