长江证券：地缘政治波动下供给紧张 油运凸显时代价值

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，地缘政治波动下供给紧张的油运凸显时代价值。复盘历史，地缘政治主要通过降低航运效率(最显然的是贸易路线改变)和引发恐慌情绪(最显然的是恐慌补库)推动油运上行。目前恐袭事件尚未对油运基本面形成实质影响，后续观察俄乌冲突或有的升级之后对油运干扰，可能以降低航运效率、有效供给收缩推动油运行情。更大维度看，油运正处于历史少有的供给紧张周期之中，2024年持续的地缘政治事件凸显出油运的时代价值，需求侧爆发后景气或超以往。

建议关注：国内油运龙头中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)。

事件：年初以来地缘政治波动不断，最新以俄罗斯恐袭事件为代表进一步引起对地缘政治的关注。

长江证券观点如下：

全球保守主义回潮，地缘政治波动加剧。

自俄乌冲突以来持续感受到的全球政经局势波动加剧，根源上是全球保守主义回潮，并与尚未退潮的全球化以来自由主义思潮的对立。本身始于20世纪70年代的技术革命暂遇瓶颈叠加全球化红利后期的人口老龄化，从生产函数看全球逐步由增量发展转化为存量竞争。思潮变化则加剧了存量竞争，具体到各方面，文化上“民粹主义”占据上风、经济上反全球化的政策兴起、政治上“冷战”思维重新建立。在新的技术革命到来前，全球秩序或逐步向“破碎”化发展。2024年全球进入“超级大选年”，选举及新政容易成为局势变化的诱因，选举所涉及的部分国家或地区也处于地缘政治冲突较频繁的区域，地缘政治从航运效率降低和造成恐慌补库两方面利多油运。最新的恐袭事件也发生在所在国大选结束后不久，存在一定可能性激化俄乌冲突。

年初至今新订单增加并未改变油运紧张的供给曲线。

年初至今，原油/成品油新造船订单有所增加：原油运输在手订单占存量运力比重由年初的4.8%升至3月初的6.1%，成品油运输在手订单占存量运力比重由年初的13.0%升至3月初的13.4%。同步看，船厂边际供需紧张，新订单导致船价高位续涨，在价格视角看造船行业景气度随油运同步上行。

一方面，目前高额船价导致在船东尚未迎来油运波澜壮阔景气的背景下，大规模资本开支意愿仍然受到制约，尤其对VLCC等主流船型的投资意愿并未爆发;另一方面，船厂产能受限导致2024-2027年可交付运力较为有限，油轮确定性的供给真空期难被破坏。并且，在订单以外油运行业中期供给缺口仍然存在，预计至2027年末VLCC的20岁及以上船舶规模将达到25.3%，随黑市饱和、环保趋严，届时在手订单或难弥补供给缺口。

弱需求背景下的高运价中枢验证周期，需求爆发后景气或超以往。

年初以来，在全球库存仍处于磨底过程、国内化工行业需求偏弱的背景下，以VLCC、LR等船型为代表的运价中枢保持在较高位置，红海冲突后油运效率进一步下降、有效供给收缩是主要因素，符合油运地缘政治向上期权的特征。截至目前的高运价中枢一方面验证油运周期上行趋势，另一方面在弱需求背景下的高价中枢提供后续周期景气爆发弹性。在年度策略中我们提出，今年油运需求爆发或主要由3重因素主导：1)全球原油补库;2)国内化工复苏;3)地缘政治影响，随美联储降息时点逐步临近、全球原油库存极低点位，需求爆发可期，结合当前的周期位置和中期维度显然的供给缺口，本轮油运景气爆发后其价格中枢或超以往。

风险提示：1)全球经济出现大幅度下滑;2)油运订单大量出现。